>> 國泰君安-西山煤電(000983)2015年報點評：煤焦?jié)q價持續(xù)中，轉(zhuǎn)崗分流控成本-160426
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
史江輝 |
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考慮到山西已兩次上調(diào)焦煤（20-45 元）和焦炭價格（80 元/噸），有助于公司業(yè)績回升，我們上調(diào)公司2016/17 年EPS 至0.05、0.12 元（原0.04、0.12 元）。另考慮公司為省屬焦煤龍頭，在推行改革和減員降負(fù)方面有望獲政策傾斜，提升估值，因此給予公司高于行業(yè)平均估值，對應(yīng)16 年P(guān)B 為2 倍，維持目標(biāo)價10.3 元，增持。
焦煤與焦炭業(yè)務(wù)占比高，價格反彈有助業(yè)績回升：2015 年公司收入增速同降23.5%，煤焦占總收入比為71.4%，其中煤炭銷量降5.9%，煤價降21.4%；焦炭銷量降2.8%，焦價降20.2%，價格下降是業(yè)績下滑主因。隨近期地產(chǎn)復(fù)蘇帶動鋼廠復(fù)產(chǎn)，焦煤焦炭需求上升且山西焦煤主產(chǎn)區(qū)嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)限產(chǎn)政策，供給階段性收縮，供需雙重作用下，焦煤焦炭迎來反彈，現(xiàn)貨漲幅10-20%?？紤]到地產(chǎn)銷售增長仍在繼續(xù)，地產(chǎn)開工有望持續(xù)增長，后續(xù)焦煤焦炭將有望繼續(xù)上漲，從而帶動公司業(yè)績回升。
成本控制效果顯著，制定目標(biāo)推動改革：2015 年公司采取降薪等成本控制手段，其效果明顯，管理費用同降27.1%，支付職工現(xiàn)金同降30.5%。
2016 年初為貫徹供給側(cè)改革，公司集團(tuán)制定分流轉(zhuǎn)崗員工15%的減員目標(biāo)，現(xiàn)該計劃正在執(zhí)行之中，其中2016 年Q1 公告凈利潤0.48 億元，較2015 年Q4 -1.61 億元有所回升，管理費用減少1.26 億元（同降30.8%），分流轉(zhuǎn)崗效應(yīng)開始呈現(xiàn)。后續(xù)該政策持續(xù)推進(jìn)，成本將有望繼續(xù)下降。
風(fēng)險提示：焦煤漲價不可持續(xù)，地產(chǎn)新開工下降。
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