>> 安信證券-合康變頻(300048)利潤貢獻(xiàn)持續(xù)攀升,新能源汽車、節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)已初...-160426
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2016/4/26 |
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作者： |
黃守宏 |
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分業(yè)務(wù)方面，公司的主營業(yè)務(wù)由工業(yè)自動(dòng)化節(jié)能設(shè)備制造向新能源車動(dòng)力總成與環(huán)保進(jìn)行延伸，形成了三大板塊格局（動(dòng)力總成與環(huán)保貢獻(xiàn)利潤約2467.86 萬元，占比47.5%）。節(jié)能設(shè)備制造/新能源類/節(jié)能環(huán)保分別實(shí)現(xiàn)收入6.38/1.40/0.30億元。公司高壓變頻器龍頭地位穩(wěn)固，中低壓、伺服有望實(shí)現(xiàn)突破；新能源汽車總成配套及運(yùn)營訂單同增近16 倍（共取得3.11 億訂單）；節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，收購“華泰潤達(dá)”正式并表，將成為公司業(yè)績?nèi)略鲩L點(diǎn)。
同時(shí)，公司公布2016 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.44 億元，同比增長87.41%，歸屬母公司凈利潤6000.2 萬元，同比增長2016.58%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-6553.0 萬元。公司歸母利潤大增的主要原因是回售國電南自新能源40%股權(quán)貢獻(xiàn)投資收益3899.85 萬元。此外，新能源和節(jié)能環(huán)保板塊的快速發(fā)展也為業(yè)績持續(xù)提升提供有力保障。
■毛利率小幅提升，期間費(fèi)用率處于合理區(qū)間：公司2015 年產(chǎn)品毛利率39.03%，同比增加2.82 個(gè)pct，主要系毛利率較高的新能源和節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)占比提升所致。
期間費(fèi)用率26.7%，同比增加0.92 個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-1.52/1.83/0.71 個(gè)pct。管理費(fèi)用較上年金額上升37.0%，主要系公司2015 年合并范圍增加、導(dǎo)致總體管理成本增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年金額上升401. 6%，主要系流動(dòng)貸款增加、融資成本增加所致，但占營收比仍小于1%。全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2399.2 萬元，同比下降508.09%，主要原因是公司北京基地主營大型節(jié)能設(shè)備實(shí)行分期收款且下游多以銀行承兌匯票結(jié)算和合并范圍增加、往來還款增加。
■高壓變頻貢獻(xiàn)穩(wěn)定，中低壓變頻、伺服整合資源發(fā)揮優(yōu)勢：2015 年節(jié)能設(shè)備高端制造產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.38 億元，涵蓋傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高壓、中低壓變頻器及伺服系統(tǒng)等。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩態(tài)勢及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)的影響，高壓變頻器訂單有小幅下降，但市場占有率近20%并逐年攀升，龍頭地位鞏固。中低壓變頻器方面，公司整合“武漢合康”、“長沙日業(yè)”和“深圳日業(yè)”資源，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)外資市場份額近80%，存在較大的進(jìn)口替代空間。近日，公司收購“深圳日業(yè)”39%股權(quán)，完成后將持有90%股權(quán)，繼續(xù)加碼中低壓變頻。伺服系統(tǒng)方面，控股子公司“東菱技術(shù)”生產(chǎn)的核心技術(shù)產(chǎn)品——交流伺服系統(tǒng)，目前處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，作為工業(yè)4.0 控制電機(jī)類高檔精密部件，其市場需求將穩(wěn)步增長，5 年內(nèi)其應(yīng)用前景良好。
■新能源車制造運(yùn)營成長邏輯清晰，15 年實(shí)現(xiàn)3 億訂單：2015 年新能源汽車總成配套及運(yùn)營產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.40 億元，貢獻(xiàn)利潤1558.1 萬元。受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和公司的大力投入，公司2015 年取得新能源汽車訂單3.11 億元，同比增長近16 倍。隨著訂單逐步落地確認(rèn)收入，業(yè)績預(yù)期持續(xù)大幅增長。
公司控股子公司“合康動(dòng)力” 相繼推出電機(jī)控制器、整車控制器及AMT 控制器，市場占有率逐步提高，公司披露截至2015 年9 月，整車控制器產(chǎn)品累計(jì)新能源裝車1.2 萬臺(tái)（套），市占率約30%，行業(yè)領(lǐng)先。同時(shí)，公司依托控制器優(yōu)勢，將動(dòng)力總成系統(tǒng)切入主流客車廠，不僅單車價(jià)值量有較大提升，還取得優(yōu)質(zhì)下游客戶資源，包括南京金龍、蘇州金龍、少林客車、東風(fēng)汽車、中通客車等多家主流廠商都與公司形成配套關(guān)系。近日，公司公告收購“合康動(dòng)力”4%的股權(quán)，完成后持股60%，繼續(xù)加碼新能源車動(dòng)力總成。
運(yùn)營端，2015 年，公司先后設(shè)立武漢暢的、北京暢的兩家控股子公司，切入新能源汽車運(yùn)營（主要為乘用車分時(shí)租賃，物流車運(yùn)營也在籌備）。公司憑借新能源車動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)聚攏的下游客戶資源（包括宇通、金龍、江淮等）為運(yùn)營鋪設(shè)基礎(chǔ)，進(jìn)而通過運(yùn)營釋放需求正反饋動(dòng)力總成業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，成長邏輯清晰；此外公司以暢的為平臺(tái)，以“車+樁”模式推廣充電樁，切實(shí)可行。
■收購華潤泰達(dá)切入節(jié)能環(huán)保拓PPP藍(lán)海：2015年底，公司完成發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買“華泰潤達(dá)”100%股權(quán)（交易對價(jià)5.38億元），正式進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域。“華泰潤達(dá)”深耕節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域多年，成功案例眾多（包括西寧特鋼高爐TRT 發(fā)電項(xiàng)目等），其承諾2016-2017年備考凈利潤分別為4600萬元和5600萬元。華泰潤達(dá)2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤4161萬，高于承諾業(yè)績，資產(chǎn)屬性優(yōu)質(zhì)。當(dāng)前我國力爭把節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)培育成支柱產(chǎn)業(yè)力，并力推PPP模式，“華泰潤達(dá)”EMC、PPP運(yùn)營模式成熟，為例將在開拓PPP藍(lán)海中搶占先機(jī)。
此外，公司2015 年新設(shè)立“灤平慧通”完成了40MW 農(nóng)業(yè)光伏發(fā)電的建設(shè)及運(yùn)營，并
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