>> 銀河證券-探路者(300005)2015年報(bào)及2016一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：庫(kù)存壓力下戶(hù)外板塊業(yè)績(jī)略降、戶(hù)外板塊提效+旅游業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型+體育版塊投資體現(xiàn)社群生態(tài)戰(zhàn)略-160426
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
馬莉 |
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二、我們的觀點(diǎn)：
（一）收入端：2015 年戶(hù)外板塊發(fā)展平穩(wěn)，收入增長(zhǎng)主要由旅行板塊易行天下并表貢獻(xiàn)。
（1）戶(hù)外板塊：主品牌發(fā)展平穩(wěn)、副品牌高速增長(zhǎng)，2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.07 億元，同比上升約10%。
主品牌探路者實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入16.4 億元，同比下降0.1%。本年度公司關(guān)注探路者品牌渠道優(yōu)化，①線(xiàn)下方面，本年度一方面強(qiáng)調(diào)渠道用戶(hù)體驗(yàn)升級(jí)，大量關(guān)閉面積較小、店效較低的門(mén)店，渠道數(shù)量由去年1677家凈減少222 家至1455 家；同時(shí)2015 年9 月以自有資金收購(gòu)四家優(yōu)質(zhì)加盟商各51%股權(quán)，以強(qiáng)化品牌落地，完善O2O 用戶(hù)體驗(yàn)；②繼續(xù)推進(jìn)線(xiàn)上業(yè)務(wù)，本年度電商渠道收入達(dá)4.53 億元，同比增長(zhǎng)20%。
除主品牌探路者外，副品牌Discovery Expedition 與ACANO 保持高速增長(zhǎng)：
自駕、越野裝備高端品牌Discovery Expedition 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.33 億元，同比增長(zhǎng)235.0%，主要原因?yàn)棰倬€(xiàn)下渠道有序擴(kuò)張，門(mén)店數(shù)量由2014年54 家上升至2015 年73 家；②與天貓平臺(tái)、越野一族、韓都衣舍的合作擴(kuò)展品牌線(xiàn)上業(yè)務(wù)，成人與童裝產(chǎn)品線(xiàn)上經(jīng)營(yíng)的成功擴(kuò)大了品牌整體流量。
騎行裝備品牌 ACANO2 015 年實(shí)現(xiàn)收入 2974 萬(wàn)元， 同 比上升 65.38%。2015 年阿肯諾以增資擴(kuò)股方式引進(jìn)圖途為新股東，順利借助其線(xiàn)下渠道資源提升品牌認(rèn)知度，促進(jìn)品牌線(xiàn)上線(xiàn)下業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
（2）旅行板塊：易游天下并表帶來(lái)收入增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入躍升至20.04 億元（去年同期為645萬(wàn)元）。
公司2015 年3 月公告收購(gòu)易游天下74.56%股權(quán)，并表后對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)19.58 億元，成為旅游事業(yè)群主要收入來(lái)源，未來(lái)與綠野等子公司協(xié)同可期。報(bào)告期內(nèi)易游天下在拓展自營(yíng)產(chǎn)品之余積極與供應(yīng)商合作，年度新增供應(yīng)商100 余家，在售旅游線(xiàn)路超過(guò)4600 條；綠野網(wǎng)15 年通過(guò)平臺(tái)的活動(dòng)報(bào)名約為140 萬(wàn)人次，同比上升28%，旗下六只腳網(wǎng)站及APP 戶(hù)外線(xiàn)路達(dá)到37 萬(wàn)條，同比上升117.6%。
2016 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入5.14 億元，同比上升33.87%。其中戶(hù)外版塊終端零售總額同比微增1%（其中線(xiàn)下降6%，線(xiàn)上增長(zhǎng)29%），收入增長(zhǎng)主要易游天下并表貢獻(xiàn)，一季度旅游板塊占公司營(yíng)收30%，有力支持了公司社群生態(tài)戰(zhàn)略推進(jìn)。
（二）15 年公司毛利率下降25.03pp 至23.81%，主要受易游天下并表影響。
（1）戶(hù)外板塊：消化庫(kù)存導(dǎo)致15 年毛利率微降。公司2015 年庫(kù)存金額由2.99 億元迅速飆高至5.44 億元，戶(hù)外服裝、鞋品、裝備庫(kù)存量分別上漲60.32%、18.57%、37.75%，主要由于：①2015 年12 月公司對(duì)四家加盟商投資并完成并表；②戶(hù)外用品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司庫(kù)存增加；③電商部門(mén)備貨。
在存貨壓力下，公司適當(dāng)讓利于消費(fèi)者導(dǎo)致服裝、鞋品、裝備毛利率分別較同期下降0.98、0.49、4.07pp。公司亦明確2016 年戶(hù)外版塊經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)為消化庫(kù)存、大幅降低期貨采購(gòu)量、加強(qiáng)快反能力以促進(jìn)渠道健康發(fā)展，2016 年目標(biāo)庫(kù)存不超過(guò)4 億元。
（2）旅行板塊：易游天下商業(yè)模式下毛利率較低，拉低公司毛利率水平。2014 年公司旅行服務(wù)板塊收入主要來(lái)自綠野網(wǎng)，收入僅645 萬(wàn)元但毛利率水平高達(dá)87.12%；2015 年易游天下并表后，由于其作為B2B 平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率較低，公司旅行服務(wù)板塊毛利率水平變?yōu)?.10%，同時(shí)由于易游天下收入占公司總體收入的51.43%，導(dǎo)致公司15 年全年毛利水平顯著下降。
公司2016 年一季度毛利率36.79%，同比下降14.17pp。與15 年相同，毛利率的下降一方面由于戶(hù)外版塊16 年大力清庫(kù)存導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降，另一方面由于旅行服務(wù)板塊易游天下業(yè)務(wù)本身的低毛利率特征。但由于一季度旅行板塊收入僅占到公司收入的30%，因此對(duì)于公司毛利率的拉低作用不如2015 年明顯。2016 年，公司將在發(fā)揮易游天下與公司旗下綠野、極之美及Asiatravel 等戶(hù)外旅行業(yè)務(wù)單元的協(xié)同的基礎(chǔ)上，促進(jìn)其完成B2B 到B2C 旅行產(chǎn)品生產(chǎn)商角色的轉(zhuǎn)變，今年將重點(diǎn)關(guān)注易游天下自行研發(fā)并銷(xiāo)售的旅行產(chǎn)品占比，目標(biāo)上升至10%即3 億元以上，同時(shí)提高毛利率至10%水平。
（三）費(fèi)用控制良好
公司2015 年銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用雖然由于旅行板塊并入及戶(hù)外用品版塊持續(xù)增長(zhǎng)有所提升，但占營(yíng)業(yè)
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