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母公司歸屬凈利增速7.2%低于合并報表，但我們認為天馬并表增厚影響實際較小（此前持有31.52%股權也反映部分投資收益），更主要是天馬盈利內生改善明顯（去年Q1 營業(yè)利潤約100 萬）。公司實際產品盈利能力繼續(xù)提升，Q1 毛利率32.9%，同比+3.1pct，主要受益于產品結構優(yōu)化和成本端的改善。
    2、玻纖制品主業(yè)穩(wěn)健，天馬協(xié)同提速：玻纖行業(yè)景氣高，公司作為龍頭玻纖制品主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。并表天馬后，新增玻璃鋼制品業(yè)務，同時化工制品與原有天馬瑞盛樹脂業(yè)務協(xié)同，一方面規(guī)模效應提升，一方面產品技術實力提高，使得整體盈利能力大幅提升。
    3、成長邏輯“短中長”多重奏，譜寫新華章：公司多條成長邏輯仍在，延續(xù)高成長無憂。短期來看，今年公司業(yè)績高增長有支撐，一是短切氈擴產；二是涂層氈海外訂單放量；三是天馬集團經營將持續(xù)向好（之前業(yè)績改善對應收入增長不明顯）；四是天然氣降價趨勢確定。中期來看，公司定增已過會，玻纖池窯冷修擴產、樹脂產能擴張、熱塑復材等募投項目進展順利；長期來看，公司具備“紗+制品+復合材料”一體化產業(yè)鏈,且在材料領域經營管理能力突出，積極尋求轉型，未來在新材料領域外延拓展具備明顯優(yōu)勢。
    投資建議：整體而言，公司競爭力突出，質地優(yōu)秀，在成本控制、精細化管理等方面都表現(xiàn)十分優(yōu)秀。目前公司正在積極推進紗+制品+復合材料上下游一體化產業(yè)鏈的戰(zhàn)略，有利于進一步提升公司競爭實力，實現(xiàn)持續(xù)增長；后續(xù)成本端受益天然氣價格下調效益也將逐步顯現(xiàn)。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.39、1.73、2.23 元/股，維持“買入”評級。
    風險提示：玻纖市場需求持續(xù)低迷，收購整合低預期，新產品拓展低預期。