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綜合毛利率28.69%，同比下降0.68PCTs、環(huán)比上升0.20PCTs；凈利率12.03%，同比和環(huán)比分別上升0.11 和1.64PCTs；業(yè)績(jī)?cè)鲩L穩(wěn)健，基本符合預(yù)期。
    健康事業(yè)部為主要增長點(diǎn)。2016Q1 公司工業(yè)和商業(yè)板塊延續(xù)了穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，判斷藥品事業(yè)部整體收入保持個(gè)位數(shù)增長，健康事業(yè)部收入預(yù)計(jì)維持10%-20%的較高增速；牙膏系列持續(xù)放量已形成較強(qiáng)品牌價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；養(yǎng)元清雖然仍處于培育期，但好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)明顯；日子衛(wèi)生巾已基本完成整合且銷售渠道不斷擴(kuò)大。中藥資源事業(yè)部依托云南豐富的中藥材資源培育了豹七三七、滇橄欖含片、千草美資等重點(diǎn)產(chǎn)品，內(nèi)部整合較為順利，報(bào)告期內(nèi)銷售有小幅增長。公司預(yù)付款項(xiàng)新增1.8 億元，同比增長54.03%，主要系中藥資源事業(yè)部預(yù)付藥材款的增加。
    醫(yī)藥商業(yè)增長穩(wěn)健，整體運(yùn)營水平略有下降。公司旗下省醫(yī)藥有限公司是云南省最大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，2016Q1 公司醫(yī)藥商業(yè)板塊銷售增速9%-10%，較為平穩(wěn)。同期公司應(yīng)收賬款新增4.06 億元，同比增長38.38%，主要系商業(yè)板塊業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來的應(yīng)收賬款增加。報(bào)告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降0.03PCTs 和1.50PCTs，凈營業(yè)周期同比上升8.24 天，整體運(yùn)營能力雖略有下降但依然可控。
    費(fèi)用控制良好，賬上現(xiàn)金充裕。2016Q1 公司銷售和管理費(fèi)用率分別同比下降0.19PCTs 和0.26PCTs，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比略上升0.03PCTs，費(fèi)用控制良好。報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量約9.23 億元，同比增長11.08%，較為穩(wěn)健。公司現(xiàn)金充裕，截至一季度末賬上貨幣資金35.51 億元，目前總額9 億元的二期公司債已發(fā)行結(jié)束，資本結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。原材料價(jià)格波動(dòng)、新品推廣不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L穩(wěn)健，工業(yè)板塊受招標(biāo)限價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)的影響整體增速已放緩。我們認(rèn)為公司未來有望成為中藥日化領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，成長價(jià)值明確，外延式發(fā)展仍可期待，維持公司2016-2018年EPS 預(yù)測(cè)3.04/3.46/3.88 元，給予2016 年23 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)69.84元，維持“增持”評(píng)級(jí)。