>> 中信證券-云南白藥（000538）2015年年報點評-業(yè)績符合預期，健康和中藥資源事業(yè)部發(fā)力-160420
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
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增持 |
作者： |
田加強 |
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利潤分配方案擬每股派現(xiàn)0.6 元（含稅）。
健康事業(yè)部繼續(xù)維持高增長，中藥資源事業(yè)部持續(xù)發(fā)力。分業(yè)務來看，公司2015 年醫(yī)藥工業(yè)收入91.02 億元（同增11.25%），醫(yī)藥商業(yè)122.70 億元（同增9.24%），增長態(tài)勢較為穩(wěn)健。工業(yè)板塊中，藥品事業(yè)部收入50.96億元（同增2.38%），其中主營中央產(chǎn)品的母公司收入57.18 億元（同增3.08%），我們判斷母公司的中央產(chǎn)品業(yè)務已逐漸好轉(zhuǎn)，普藥及透皮產(chǎn)品業(yè)績尚有提升空間。健康事業(yè)部收入33.55 億元（同增21.84%），牙膏系列產(chǎn)品的市占率良好并繼續(xù)保持高速增長，清逸堂的衛(wèi)生巾業(yè)務和養(yǎng)元清仍處于培育和渠道擴張期。中藥資源事業(yè)部收入6.51 億元、同增44.49%，預計在內(nèi)部整合進一步深化后，該板塊有望成為新的業(yè)績增長點。
工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，助推盈利能力提升。從單季度數(shù)據(jù)角度，2015Q4 公司收入60.50 億元，同比增長10.07%、環(huán)比增長17.59%，環(huán)比增速上升明顯，我們判斷主要源于四季度傳統(tǒng)業(yè)務板塊恢復及創(chuàng)新業(yè)務的部分發(fā)力。
受益于全年健康事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部的快速增長，公司整體毛利率提升明顯，2015 年綜合毛利率同升0.37PCTs，凈利率同升0.04PCTs。
財務指標較穩(wěn)健，現(xiàn)金流持續(xù)改善。2015 年公司應收賬款10.58 億元，占總資產(chǎn)比重5.48%，同比上升2.08%，主要源于商業(yè)板塊應收賬款增加。
全年銷售費用率13.07%、同比上升0.15PCTs，管理費用率2.38%、同比下降0.55 PCTs，財務費用率0.06%、同比下降0.02 PCTs，費用率較平穩(wěn)。公司2015 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約21.80 億元，同比增長37.35%，現(xiàn)金凈增加額6.19 億元，我們判斷公司的經(jīng)營質(zhì)量和盈利能力仍較穩(wěn)健，料將為下一步外延式擴張及依托互聯(lián)網(wǎng)模式打造線上線下一體化營銷模式提供基礎。
風險因素。原材料價格波動、新品推廣不達預期。
盈利預測、估值及評級。公司醫(yī)藥工業(yè)板塊受招標限價、醫(yī)?？刭M的影響整體增速放緩，工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有望逐步提升盈利能力，結(jié)合2015 年公司業(yè)績，下調(diào)2016-2018 年EPS 預測至3.04/3.46/3.88 元（原2016-2017年EPS 預測3.40/4.03 元）。我們認為公司未來有望成為中藥日化領域的領軍企業(yè)，成長價值明確，外延式發(fā)展仍可期待，給予2016 年23 倍PE，對應目標價69.84 元，維持“增持”評級。
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