>> 中信證券-云南白藥（000538）2015年三季報點評-業(yè)績平穩(wěn)增長，健康產品持續(xù)發(fā)力-151102
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強 |
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此報告為加密報告 |
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健康事業(yè)部維持高成長，工業(yè)商業(yè)板塊增速進一步放緩。預計公司前三季度健康事業(yè)部仍然維持了約22%左右的中高速增長，全年有望突破23 億元收入，其中牙膏業(yè)務依然是成長的主力軍，清逸堂衛(wèi)生巾業(yè)務和養(yǎng)元清洗發(fā)水業(yè)務目前尚未發(fā)力拖累增長。結合全年各地醫(yī)保收緊中成藥增速大幅下降的趨勢，前三季度公司醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)進一步放緩，預計增速已達到個位數(shù)水平。
工業(yè)產品結構調整推動綜合毛利進一步上升。從單季度數(shù)據來看，公司Q3 單季度實現(xiàn)收入51.45 億元，同比增9.68%，環(huán)比增6.43%，保持穩(wěn)健增長，預計健康品業(yè)務增速環(huán)比小幅下降，醫(yī)藥工業(yè)收入環(huán)比小幅上升。
由于公司工業(yè)收入結構中健康事業(yè)部以及中藥資源子公司增長較快，公司綜合毛利率持續(xù)提升，前三季度綜合毛利率同比上升1.04%，環(huán)比上升0.78%。
現(xiàn)金流持續(xù)改善，經營質量提升。公司前三季度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額在19.16 億元，同比增長39.11%，延續(xù)半年報的持續(xù)高增長，并顯著高于當期凈利潤額，體現(xiàn)了公司較高的經營質量和盈利能力，同時，良好的現(xiàn)金流以及充足的賬上貨幣資金料將為公司未來的外延式擴張以及整合并購打下基礎，公司目前正在積極尋求互聯(lián)網時代的營銷模式創(chuàng)新與轉型，打造自己的線上線下一體化經營鏈條，有望借助其品牌優(yōu)勢實現(xiàn)突破性進展。
風險因素：原材料價格波動、新品推廣不達預期，費用超預期。
盈利預測、估值及評級：公司主營業(yè)績穩(wěn)健增長，外延式發(fā)展成長可期待。
考慮到公司醫(yī)藥工業(yè)板塊受醫(yī)保緊縮因素增速放緩，維持公司2015-2017年EPS 為2.81/3.40/4.03 元的盈利預測，我們認為公司未來有望成為中藥日化領域的領軍企業(yè)，成長價值明確，給予公司2015 年30 倍PE，維持目標價至84.3 元，維持“增持”評級。
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