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分業(yè)務(wù)來(lái)看，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入42.63億元，同比增長(zhǎng)11.13%；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入52.58 億元，同比增長(zhǎng)10.32%，均為穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分事業(yè)部來(lái)看，健康事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入18.31億元、同比增長(zhǎng)約25%，其中牙膏業(yè)務(wù)依然是成長(zhǎng)主力軍，清逸堂的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)和養(yǎng)元清尚未發(fā)力，中藥資源子公司實(shí)現(xiàn)收入6.47 億元，在內(nèi)部業(yè)務(wù)整合的基礎(chǔ)上規(guī)模大幅提升，此外傳統(tǒng)藥品業(yè)務(wù)繼續(xù)保持平穩(wěn)。
    醫(yī)藥工業(yè)毛利率提升推動(dòng)整體凈利率上升。分季度看，Q2 實(shí)現(xiàn)收入48.34億元，同比增長(zhǎng)8.17%，收入絕對(duì)值雖較Q1 有所增加但增速環(huán)比下降，我們認(rèn)為主要原因在于醫(yī)保緊張的狀況影響到公司中成藥產(chǎn)品的銷售，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚未進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.94 億元，同比增長(zhǎng)10.86%，在醫(yī)藥工業(yè)毛利率改善1.64 個(gè)百分點(diǎn)下Q2 凈利率繼續(xù)提升。
    現(xiàn)金流改善明顯。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在19.42 億元，同比增長(zhǎng)67.71%，改善明顯，主要是公司通過(guò)應(yīng)收票據(jù)到期承兌、貼現(xiàn)，理財(cái)資金回收，實(shí)現(xiàn)半年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比上年同期增加12.83 億元，相對(duì)應(yīng)的應(yīng)收票據(jù)6 月底只有23.94 億元、相比年初減少了12.53 億元。預(yù)計(jì)未來(lái)公司積極尋求互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的營(yíng)銷模式創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型，打造自己的線上線下一體化經(jīng)營(yíng)鏈條，充足的現(xiàn)金保障是關(guān)鍵。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、新品推廣不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)：公司主營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，外延式發(fā)展成長(zhǎng)可期待。
    考慮到公司醫(yī)藥工業(yè)板塊受醫(yī)保緊縮因素增速放緩，下調(diào)公司2015-2017年EPS 預(yù)測(cè)至2.81/3.40/4.03 元（原為2.88/3.7/4.64 元），我們認(rèn)為公司未來(lái)有望成為中藥日化領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，成長(zhǎng)價(jià)值明確，給予公司2015年30 倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至84.3 元，結(jié)合公司當(dāng)前股價(jià)水平，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。