>> 安信證券-中國交建(601800)Q1業(yè)績較快增長，后續(xù)訂單增速有望加快-160427
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2016/4/27 |
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作者： |
夏天 |
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業(yè)績穩(wěn)步增長主要由于去年在手訂單充裕，一季度基建項目開工情況較好。其中扣非凈利潤22.52 億元，同比大幅增長42.68%，主要原因為上年同期子公司振華重工取得理財收益較多。
■毛利率保持穩(wěn)定，期間費用率下降，現(xiàn)金流情況有所改善。公司一季度毛利率13.74%，與去年同期相比基本持平。三項費用率7.92%，同比下降0.25 個pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別變動+0.02/+0.10/-0.37 個pct，財務(wù)費用率下降主要是本期利息收入增加所致。本期資產(chǎn)減值損失為-1.57 億元，去年為-947 萬元，主要為壞賬準備沖回增加所致；投資收益減少1.72 億元，主要原因為去年同期子公司振華重工取得理財收益較多。凈利率提高0.16 個pct，為2.79%。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出140.30 億元，較去年同期少流出26.94 億元，主要表現(xiàn)為付現(xiàn)比較上年同期下降8.85 個pct。
■一季度訂單小幅增長，預(yù)計全年訂單增速約10%，后續(xù)有望加快。2016 年1-3月新簽合同額為1078.84 億元，同比增長2.19%，較去年同期增速明顯好轉(zhuǎn)（2015年Q1 訂單下滑10.6%）。其中基建建設(shè)/基建設(shè)計/疏浚/裝備制造/其他業(yè)務(wù)的新簽合同額分別為905.10/44.51/ 88.37/ 50.26/ 2.50 億元,同比增速分別為2.5%/10.5%/18.5%/-6.9%/-33.0%。由于公司去年已簽較多PPP 項目，今年一季度新簽投資類訂單偏少，僅為138 億元，因此一季度訂單增速不明顯，后續(xù)公司有望加強訂單承接力度。我們對公司后續(xù)訂單持樂觀態(tài)度，預(yù)計今年全年新簽訂單增速約為10%。
■一帶一路促海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，多管齊下把握PPP 戰(zhàn)略機遇。公司公告1-3月新簽海外訂單282 億元，占全部訂單的26%，占比繼續(xù)提升。根據(jù)公告公司3月末與肯尼亞政府簽署了4 單合同共計53 億美元，暫未列入訂單統(tǒng)計。隨著一帶一路縱深推進，公司海外業(yè)務(wù)將迎來高速發(fā)展，成為業(yè)績增長強力引擎。公司在基建投資類項目上經(jīng)驗極為豐富，據(jù)年報披露截止至去年末，公司累計簽訂BOT/政府采購/城市綜合開發(fā)合同2300/2306/1714 億元。同時公司組建中交資產(chǎn)運營中心，加強經(jīng)營資產(chǎn)專業(yè)化管理，籌劃實施資產(chǎn)證券化，增強PPP 項目承接能力。搭建綜合金融平臺，成立財務(wù)、租賃、基金、資管公司，引入招行、社保基金等成立中交招銀軌交等多個產(chǎn)業(yè)基金，共承諾出資400 億元，為PPP 項目的承接奠定了堅實金融基礎(chǔ)。
■投資建議：我們預(yù)測公司2016/2017/2018 年EPS 分別為1.07/1.18/1.29 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為11/10/9 倍，給予目標價16 元（對應(yīng)16 年15 倍PE），買入-A 評級。
■風險提示：海外經(jīng)營風險、基建投資增速大幅下滑。
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