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公司資產(chǎn)總額52988.80 億元，較期初增長(zhǎng)20.25%；公司不良貸款率1.46%，同比上升 0.36 個(gè)百分點(diǎn)。撥貸比為3.07%，撥備覆蓋率為210.08%。公司2016年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.62%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.15%；不良貸款率1.57%，季度環(huán)比增加11BP。
    ■資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)：資產(chǎn)端，公司加大了投資類資產(chǎn)的配臵，重點(diǎn)增持高收益的投資品種，帶動(dòng)利息收入的提升。負(fù)債端，公司加大同業(yè)負(fù)債和債券投資占比。營(yíng)收結(jié)構(gòu)上利息收入依然是主要來源。2015 年凈利息收入增速達(dá)25.4%，非息凈收入增速為17.64%，占營(yíng)業(yè)收入的22.36%。利息收入增長(zhǎng)主要源自生息資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。雖然凈息差同比下降0.03 個(gè)百分點(diǎn)至2.45%，但另一方面公司生息資產(chǎn)日均規(guī)模同比增長(zhǎng)達(dá)26.71%。公司加強(qiáng)成本控制，2015年成本收入比為21.59%，同比下降2.19 個(gè)百分點(diǎn)，保持較低水平。
    ■不良率上升拖累凈利潤(rùn)增速：公司不良率持續(xù)上升，2015 年及2016 年一季度分別為1.46%、1.57%。凈利潤(rùn)增速持續(xù)下滑，2015 年及2016 年一季度分別為6.56%、6.51%。我們認(rèn)為公司在不良處理上透明度較高。公司堅(jiān)持主動(dòng)、真實(shí)暴露風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入不良主動(dòng)暴露的高峰期?？紤]興業(yè)銀行行長(zhǎng)將在 2016 年完成新老交替，預(yù)計(jì)核銷力度、撥備力度、主動(dòng)暴露不良將在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中進(jìn)一步加大。
    當(dāng)前供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能步伐將推動(dòng)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期加速尋底，主動(dòng)暴露風(fēng)險(xiǎn)、卸下存量不良包袱的公司將在今后的經(jīng)營(yíng)中更好地輕裝上陣，有助于未來的資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期向著好轉(zhuǎn)的方向逐步演進(jìn)。
    ■綜合化經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)：公司是上市銀行中最早嘗試混業(yè)經(jīng)營(yíng)的公司，作為福建省國(guó)資改革平臺(tái)，員工持股、股權(quán)激勵(lì)等改革方案也將會(huì)公司帶來催化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融方面，興業(yè)金服的成立預(yù)示著銀銀平臺(tái)獨(dú)立雛形已現(xiàn)，未來銀銀平臺(tái)中科技服務(wù)輸出、錢大掌柜注入可期。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.50 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的收入增速分別為25%、28%、30%，凈利潤(rùn)增速分別為5%、4%、6%；首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.50 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)。