>> 光大證券-龍馬環(huán)衛(wèi)(603686)環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)先企業(yè)，戰(zhàn)略布局千億環(huán)衛(wèi)運營市場-160428
| 上傳日期： |
2016/4/29 |
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| 2005KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王海山 |
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2008 年到2015 年，公司營業(yè)收入從1.9 億元增長到15.3 億元，復(fù)合增長率35%；凈利潤從2229 萬元增長到15078 萬元，復(fù)合增長率31%。2012-2015年營業(yè)收入復(fù)合增速29.6%，凈利潤復(fù)合增速23.8%。
◆環(huán)衛(wèi)裝備競爭力突出，市場份額持續(xù)提升。在環(huán)衛(wèi)設(shè)備行業(yè)整體下滑背景下，公司環(huán)衛(wèi)裝備銷量逆勢增長了15%，市場份額持續(xù)提升，2015 年全市場份額上升到6.83%，中高端市場份額上升到15.88%。長期來看，環(huán)衛(wèi)機械化率提升及創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動，環(huán)衛(wèi)裝備依然有廣闊的成長空間。在環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域，龍馬近幾年增速明顯超過行業(yè)龍頭中聯(lián)重科，公司與中聯(lián)的收入差距持續(xù)縮小。隨著公司登陸資本市場，資本實力大幅增強，品牌影響力進一步擴大，未來在環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域收入增速有望繼續(xù)超越行業(yè)龍頭。
◆戰(zhàn)略布局環(huán)衛(wèi)運營，市場空間超過千億。2015 年以來環(huán)衛(wèi)運營服務(wù)市場化提速，城市及縣城區(qū)域環(huán)衛(wèi)運營服務(wù)市場規(guī)模超千億元，考慮農(nóng)村環(huán)衛(wèi)市場剛剛啟動，我們估算整個環(huán)衛(wèi)運營市場超過1500 億元。龍馬2015年提出“裝備+運營”戰(zhàn)略后，展現(xiàn)出了很強的戰(zhàn)略執(zhí)行力，整合龍環(huán)環(huán)境成為公司環(huán)衛(wèi)運營孵化器，2015 年12 以來迅速獲得了2 個重量級異地項目：?？谑旋埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化PPP 項目、沈陽市渾南區(qū)老城區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)項目，目前環(huán)衛(wèi)運營在手訂單4.35 億元。公司異地獲取環(huán)衛(wèi)運營項目的優(yōu)勢突出，公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備覆蓋全國80%以上的縣市，與各地主管部門建立長期合作關(guān)系，有助于未來運營業(yè)務(wù)的開拓。
◆股權(quán)激勵奠定增長底線，增長有望加速。2016 年初公司推出股權(quán)激勵方案，股權(quán)激勵業(yè)績條件以2015 年凈利潤為基數(shù)，2016-2018 年凈利潤增速分別不低于20%/55%/110%，增速目標(biāo)逐年提升，對應(yīng)未來三年復(fù)合增速28%，奠定了未來三年增長底線，充分顯示管理層對于進入環(huán)衛(wèi)運營領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)績加速增長的信心。
◆首次買入，目標(biāo)價45 元。我們預(yù)計公司2016-2018 年歸屬凈利潤2.0/2.66/3.72 億元，復(fù)合增長率35%，對應(yīng)PE 分別為46/35/25 倍，公司競爭優(yōu)勢突出，執(zhí)行力極強，環(huán)衛(wèi)運營進入快速成長期，看好公司長期發(fā)展能力，首次給予買入評級，目標(biāo)價45 元。
◆風(fēng)險提示：環(huán)衛(wèi)運營市場化進展低于預(yù)期。
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