>> 高華證券-大華股份(002236)業(yè)績高于預期：增長加速，毛利率也有所改善；中性評級-160428
| 上傳日期： |
2016/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
金俊 |
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公司指引還預計2016年上半年凈利潤同比增長50%-70%，高于我們5%的此前預測。
投資影響
要點：1) 收入的穩(wěn)健增長受海內(nèi)外市場需求強勁的推動。解決方案業(yè)務并未大幅上升，但儲備項目強勁而穩(wěn)健。管理層表示政府相關需求正在上升，處于前期規(guī)劃階段的項目數(shù)量充足。2) 毛利率環(huán)比上升3 個百分點，同比上升1 個百分點，與行業(yè)龍頭一致，表明行業(yè)的競爭格局或在改善。3) 我們認為一季度的強勁增值稅返還可能來自返還時間的變動，返稅本應在全年平均分布。
展望未來，我們預計銷售將隨行業(yè)需求復蘇以及解決方案業(yè)務推進而有所上升。銷售管理費用可能會在未來兩年上升，因為大華股份正為拓展國內(nèi)解決方案業(yè)務以及推動品牌走向海外而付出更多努力。
估值：我們將2016-2020 年盈利預測上調(diào)3%-7%以反映毛利率和銷售管理費用率的上升。我們將基于貼現(xiàn)長期市盈率的12 個月目標價格從人民幣15.4 元上調(diào)至15.9 元，仍基于全球同業(yè)16 倍的2016 年預期市盈率中值乘以人民幣1.40 元（原為1.36 元）的2020 年預期每股盈利并以9%的股權成本貼現(xiàn)回2016 年計算得出。維持中性評級。主要風險：銷售增長強于預期，毛利率和銷售管理費用高于/低于預期。
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