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    16Q1 Brent 油價均價35 美元/桶（YoY-36%），油價的大幅下滑是營收減少的主要原因，由于克山公司15 年8 月后并表，公司16Q1 馬騰和克山產(chǎn)量合計14 萬噸（YoY+13%），一定程度上彌補低油價對收入的影響，未來隨著油價的回暖和克山油田新井投產(chǎn)，公司石油產(chǎn)量還將繼續(xù)提升。
    受益于成本削減，哈國油田資產(chǎn)仍保持盈利。16Q1 年馬騰公司實現(xiàn)收入1.7 億元（YoY-37%），占公司營業(yè)收入比例71%，稅前利潤0.15 億元，假設(shè)16Q1 馬騰公司產(chǎn)銷量較15Q1 水平略有下降（11 萬噸），原油噸桶比7.06，所得稅率20%，則馬騰公司16Q1平均實現(xiàn)價格33 美元/桶（Brent 均價為35 美元/桶），單桶凈利2.4 美元/桶（15Q1 為4.9 美元/桶），完全成本下降至30 美元（15Q1 為45 美元）。16Q1 年克山公司實現(xiàn)收入0.44 億元，稅前利潤0.052 億元，假設(shè)16Q1 克山公司銷量3.2 萬噸，原油噸桶比7，所得稅率20%，則克山公司16Q1 平均實現(xiàn)價格31 美元/桶（Brent 均價為35 美元/桶），單桶凈利2.9 美元/桶，完全成本下降至28 美元。我們判斷成本大幅下滑原因是因油價下跌，未達到出口收益稅起征點所致。
    精耕細作現(xiàn)有油田，為未來增產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。16Q1 在馬亭、東科和卡拉三個成熟油田，通過補孔、堵水、換層、調(diào)參等一系列措施使得產(chǎn)量保持穩(wěn)定，并積極在馬亭南擴區(qū)（已完成三維地震勘探）和東科卡拉深層進行新目標層系的擴邊挖潛工作。處于快速上產(chǎn)階段的克山油田按計劃完成了新井鉆探、老井復(fù)產(chǎn)等工作，為未來在哈國增產(chǎn)提供保證。
    本次對班克斯、雅吉歐等資產(chǎn)收購?fù)瓿珊?，公司成為A 股油氣行業(yè)中每股對應(yīng)油氣產(chǎn)量最大的公司。假設(shè)增發(fā)后公司總股本擴至41.64 億股，收購?fù)瓿珊蠊九c中石油、中石化每萬股對應(yīng)全年油氣當量產(chǎn)量分別為110、81 和39 桶油當量。預(yù)示著公司成為A 股中對油價上游盈利彈性最高的公司。
    投資評級與估值：我們維持原盈利預(yù)測，預(yù)計公司16-18 年凈利潤分別為4.3 億、19 億和29 億元，對應(yīng)EPS 0.10、0.45 和0.69 元/股。公司目前股價8.33 元/股，對應(yīng)16-18年P(guān)E 分別為83、19 和12 倍?？紤]到公司成為A 股上市公司中儲量、產(chǎn)量最大的民營油企，具有一定稀缺性，給予目標價13.5 元，對應(yīng)17 年30 倍PE，維持“買入”評級。