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    2．我們的分析與判斷
    （一）、一季報(bào)略低于預(yù)期主要是揚(yáng)子江石化2 月下半月轉(zhuǎn)固、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)只有3 月
    公司一季報(bào)略低于預(yù)期，主要差異在于揚(yáng)子江石化轉(zhuǎn)固時(shí)間在2 月下半月、因此揚(yáng)子江石化在一季度業(yè)績(jī)中主要只貢獻(xiàn)了3 月份；我們預(yù)計(jì)一季報(bào)中，LPG 貿(mào)易貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約為2000 萬(wàn)、揚(yáng)子江石化2 月和3 月的業(yè)績(jī)分別約為2800萬(wàn)和4500 萬(wàn)。到6 月氫氣消化的正?；?，揚(yáng)子江石化的業(yè)績(jī)會(huì)完全釋放；寧波?；黄诘臉I(yè)績(jī)預(yù)計(jì)四季度開(kāi)始釋放。我們預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤(rùn)2.2-2.5 億元，略高于公司預(yù)覽。
    今年開(kāi)春以來(lái)，由于大石化烯烴鏈的行業(yè)景氣，丙烷脫氫的單位毛利顯著擴(kuò)大；在不考慮氫氣的收益的情況下，單位毛利從3 月以來(lái)達(dá)到1000 元/噸左右，今年全年單位毛利有望達(dá)到800-1000 元/噸左右。揚(yáng)子江石化PDH 項(xiàng)目由于合作伙伴的項(xiàng)目進(jìn)度，目前氫氣還沒(méi)有得到完全利用，到今年6 月后，氫氣的完全利用將進(jìn)一步提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，年化有望增加約3 億收益。再加上聚丙烯的利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)揚(yáng)子江石化在氫氣完全利用后的年化凈利潤(rùn)有望達(dá)到10 億左右。
     （二）、PDH丙烷脫氫，揚(yáng)子江石化進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，寧波?；型掳肽晖懂a(chǎn)
    丙烯是僅次于乙烯的一種重要石油化工基本原料，我國(guó)是目前全球最大的丙烯和丙烯衍生物進(jìn)口國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)丙烯和聚丙烯不能自給自足，進(jìn)口依存度較高。公司是國(guó)內(nèi)最大的進(jìn)口LPG供應(yīng)商、東亞最大的LPG貿(mào)易商之一，公司積極開(kāi)拓LPG下游應(yīng)用領(lǐng)域，大力發(fā)展乙烷、丙烷、丁烷的深加工產(chǎn)業(yè)，致力于成為以油氣資源為核心的清潔能源綜合運(yùn)營(yíng)商，實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和升級(jí)；利用上游資源掌握、中游強(qiáng)大物流體系支撐、下游聚丙烯裝置配套，打造了獨(dú)特的丙烷-丙烯-聚丙烯全產(chǎn)業(yè)鏈。
    公司在張家港建設(shè)了3年多的揚(yáng)子江石化首套年產(chǎn)66萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯、40萬(wàn)噸聚丙烯項(xiàng)目均一次性投料開(kāi)車成功，自2015年8月底開(kāi)始保持85%以上的負(fù)荷穩(wěn)定、已于2016年2月轉(zhuǎn)固、并于3月開(kāi)始成為公司新的利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)；揚(yáng)子江石化一期的成功投產(chǎn)為公司向烷烴資源綜合運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的下一步產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司寧波?；?套66萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯和40萬(wàn)噸聚丙烯項(xiàng)目正在有序推進(jìn)，一期66萬(wàn)噸PHD有望于今年年中投料試車、并于下半年投產(chǎn)；二期的66萬(wàn)噸PHD項(xiàng)目我們預(yù)計(jì)將于2017年底投產(chǎn)；因此，公司未來(lái)3年將進(jìn)入較為高速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期。
    （三）、LPG銷量增長(zhǎng)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)受益煉廠外供減少、國(guó)際貿(mào)易加快發(fā)展
    公司連續(xù)三年LPG進(jìn)口量排名蟬聯(lián)全國(guó)第一，2015年總銷售量約481萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約86%，其中轉(zhuǎn)口貿(mào)易約248萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)銷售約232萬(wàn)噸；這是繼2013年增長(zhǎng)約60%、2014年增長(zhǎng)接近翻番之后的連續(xù)第3年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，LPG銷量增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期。
    公司國(guó)內(nèi)銷量從2014年的接近100萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2015年的232萬(wàn)噸，增長(zhǎng)超過(guò)130%，主要是得益于國(guó)內(nèi)煉廠對(duì)LPG的自用量增加而外供減少。國(guó)內(nèi)液化氣市場(chǎng)總需求量依然保持增長(zhǎng)，一是由于節(jié)能環(huán)保政策加強(qiáng)，重污染的能源消耗比例下降，液化氣等清潔能源需求呈現(xiàn)增長(zhǎng)；二是由于國(guó)內(nèi)液化氣深加工不斷發(fā)展導(dǎo)致對(duì)液化石油氣的需求總量持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是對(duì)高純度進(jìn)口液化氣的需求量加大幅度增長(zhǎng)，對(duì)外依存度出現(xiàn)上升趨勢(shì)；三是國(guó)內(nèi)煉廠的自用量增加而國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)綜合利用項(xiàng)目需求增長(zhǎng)，目前大量的芳構(gòu)化、異構(gòu)化、MTBE及丁二烯等脫氫裝置的投產(chǎn)和在建，異致國(guó)內(nèi)煉廠液化氣外供數(shù)量減少。
    公司充分利用在華東地區(qū)庫(kù)容規(guī)模和碼頭岸線等硬件資源，以江浙滬市場(chǎng)為基礎(chǔ)，積極向長(zhǎng)江上游和華南沿岸進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，太倉(cāng)和張家港庫(kù)區(qū)輻射的江蘇、上海和安徽局部地區(qū)增速明顯；寧波庫(kù)區(qū)全年庫(kù)區(qū)液化氣吞吐量為228萬(wàn)噸，比2014年增加101萬(wàn)噸；在新市場(chǎng)領(lǐng)域和客戶開(kāi)發(fā)方面，全年新增客戶上百家，廣西欽州地區(qū)是2015年重點(diǎn)開(kāi)拓的區(qū)域市場(chǎng)。今年公司國(guó)內(nèi)LPG銷量有望達(dá)到280-300萬(wàn)噸。
    LPG國(guó)際貿(mào)易方面，公司圍繞國(guó)際優(yōu)質(zhì)烷烴資源，通過(guò)開(kāi)展進(jìn)口、轉(zhuǎn)口、貨物互換、貨船調(diào)劑等貿(mào)易方式，加快國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展；主要以亞太區(qū)域的日本、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、越南、印度等國(guó)家為基礎(chǔ)，同時(shí)利用北美貨源逐漸輻射南美和歐洲市場(chǎng)，成為東亞地區(qū)最主要的液化石油氣貿(mào)易商之一。公司通過(guò)換貨、長(zhǎng)約與現(xiàn)貨調(diào)劑、國(guó)際貿(mào)易轉(zhuǎn)出等方式實(shí)現(xiàn)國(guó)際、國(guó)內(nèi)均衡供貨，實(shí)現(xiàn)公司庫(kù)容和物流平臺(tái)資源最大化利用；戰(zhàn)略定位新加坡公司國(guó)際貿(mào)易中心、物流管理中心、國(guó)際資金平臺(tái)地位和通道作用，利用中東與北美地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格空間和套利機(jī)制，實(shí)現(xiàn)原料來(lái)源的多元化和貿(mào)易收益。
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