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    油價(jià)震蕩走高，PDH 產(chǎn)業(yè)低點(diǎn)已過。全球原油供應(yīng)商的博弈格局為典型的主從博弈，沙特打壓頁(yè)巖油的企圖難以如愿。上游勘探領(lǐng)域的投資15 年開始有實(shí)質(zhì)性下滑，預(yù)計(jì)對(duì)原油市場(chǎng)的沖擊在16 年底顯現(xiàn)。天津爆炸的余波蕩平，PDH 行業(yè)低點(diǎn)已過。
    揚(yáng)子江石化一期轉(zhuǎn)固意味著后續(xù)項(xiàng)目進(jìn)展節(jié)奏可預(yù)期性增強(qiáng)。?；黄谟型髂耆径冗_(dá)產(chǎn)，?；凇P(yáng)子江二期以及曹妃甸一期已經(jīng)排上日程，我們傾向于福基二期和揚(yáng)子江二期應(yīng)該在曹妃甸一期之前投產(chǎn)。
    PDH 裝置盈利喜人，且存在較大挖潛潛力。PDH 副產(chǎn)物少、副產(chǎn)附加值高，投資回報(bào)率明顯優(yōu)于石腦油裂解裝置。短期看，PDH 的盈利受益于全球烯烴產(chǎn)能投放節(jié)奏慢于消費(fèi)增長(zhǎng)以及丙烷價(jià)格和石腦油價(jià)格脫鉤。中期看，隨著副產(chǎn)氫氣利用的深化，巴拿馬運(yùn)河的開通，成本有較大的下降空間。除聚丙烯產(chǎn)業(yè)外，還有其他細(xì)分高盈利子行業(yè)，產(chǎn)業(yè)的空間和盈利不需要擔(dān)心。
    進(jìn)軍乙烷裂解跡象明顯。公司和HARTMANN 簽署5 艘運(yùn)輸船，從報(bào)價(jià)看，該船系乙烷運(yùn)輸船。從數(shù)量看，遠(yuǎn)期運(yùn)輸量可能在150 萬(wàn)噸/年左右。從交船期推斷，項(xiàng)目應(yīng)該在17 年底投產(chǎn)。合理推測(cè)，公司可能會(huì)在曹妃甸和寧波同步實(shí)施一套乙烷裂解項(xiàng)目。相比丙烷脫氫，乙烷裂解的壁壘更高，盈利更好。
    公司具備平臺(tái)型公司的潛質(zhì)。目前公司的業(yè)務(wù)范圍主要包括丙丁烷，看多業(yè)務(wù)拓展到乙烷、凝析油等產(chǎn)品的可能。丙、丁烷國(guó)際貿(mào)易是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，看多公司涉足期現(xiàn)套利、比例換貨、交期換貨的可能。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們的測(cè)算，公司2015~2017 年的每股收益分別為0.73、1.64 以及2.57 元(16、17 年考慮增發(fā)已實(shí)施)，對(duì)應(yīng)15~17 年的PE 分別為28.7、12.8 以及 8.2 倍，考慮到估值切換，給予公司目標(biāo)價(jià)位32 元，對(duì)應(yīng)16年20 倍PE，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)；