>> 廣發(fā)證券-怡亞通（002183.SZ）一季報點評：380平臺并購?fù)苿邮杖敫咴鲩L，定增加速生態(tài)圈發(fā)展-160502
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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| 538KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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廣度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)一直較為穩(wěn)定，預(yù)計一季度仍實現(xiàn)個位數(shù)增長。2015年公司380 平臺新增合資公司近100 家，同比增長約 80%，而去年不同時期并表的合資公司都貢獻(xiàn)了2016 年一季度業(yè)績，因此一季度增速較高主要由于380 平臺合資公司并表數(shù)量的增加同時15 年一季度基數(shù)較低。2016年公司將繼續(xù)推進(jìn)收購整合來拓展380 平臺網(wǎng)絡(luò)，不過我們認(rèn)為在15 年后三季度基數(shù)較高基礎(chǔ)上，16 年公司收入增速將整體呈現(xiàn)前高后低。
毛利率下降影響凈利潤增長幅度。公司2016Q1 歸母凈利潤1.64 億元，同比增長48.94%，遠(yuǎn)低于收入增速，主要由于毛利率的下降。16Q1 公司凈利率1.3%，毛利率6.82%，15Q1 凈利率1.7%， 雖然公司收入有所調(diào)整，無法準(zhǔn)確知道15Q1 毛利率，但是根據(jù)費用率維持較為平穩(wěn)的5.8%來看，預(yù)計是毛利率的下降導(dǎo)致凈利潤率的下降。
供應(yīng)鏈生態(tài)圈戰(zhàn)略清晰，定增落地將加速發(fā)展
公司供應(yīng)鏈生態(tài)圈戰(zhàn)略清晰，我們認(rèn)為隨著此次定增募投資金到位，將加速怡亞通380 平臺擴(kuò)張和各項增值業(yè)務(wù)發(fā)展。如果定增20 億資金繼續(xù)投入建設(shè)380 平臺，將保障380 平臺形成覆蓋全國的強(qiáng)有力的線下網(wǎng)絡(luò)、擁有巨大的線下終端網(wǎng)絡(luò)價值，預(yù)計16 年380 平臺仍可實現(xiàn)75%增長實現(xiàn)400 億收入規(guī)模。定增資金也將推動380 平臺基礎(chǔ)上的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略不斷前進(jìn)。B2B 的星鏈云商（以前的宇商網(wǎng)）、B2C 的星鏈互聯(lián)網(wǎng)平臺（星鏈微商、星鏈微店、以及星鏈生活）將從今年開始得以大力發(fā)展；將投入10 億將加速終端傳媒的覆蓋，預(yù)計到16 年可實現(xiàn)落地8-10 萬臺傳媒設(shè)備；預(yù)計16年將大力拓展O2O 金融服務(wù)業(yè)務(wù)，未來公司整體供應(yīng)鏈金融仍可保持50%以上增速。
投資建議
今年一年期定增將落地，預(yù)計公司在努力完成各個業(yè)務(wù)上的動力較為充足，我們預(yù)計16-18 年凈利潤7.06/11.41/17.13 億元，增速43%/62%/50%，對應(yīng)EPS0.65、1.05、1.58，目前股價估值41/25/17 倍，給予買入評級。
風(fēng)險提示
380 分銷業(yè)務(wù)擴(kuò)張過快出現(xiàn)管理半徑問題；供應(yīng)鏈金融壞賬風(fēng)險；現(xiàn)金流無法滿足快速擴(kuò)張。
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