>> 中信證券-潮宏基（002345）2016年一季報點評-時尚珠寶、女包增速提升，扣非業(yè)績略超預(yù)期-160503
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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此報告為加密報告 |
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扣非后業(yè)績略超預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，時尚珠寶、FION 女包收入增速加快是主要原因。一季度末，公司門店總數(shù)1016 家，其中珠寶業(yè)務(wù)凈增6 家門店至714 家，F(xiàn)ION 凈減6 家門店至302 家。
時尚珠寶銷售逆勢提速，有效對沖黃金飾品銷售下滑。公司珠寶業(yè)務(wù)主打K 金飾品，與老鳳祥、周大福等形成差異化競爭。K 金可塑性強、色彩豐富、價格較低，有利于發(fā)揮公司設(shè)計優(yōu)勢，同時順應(yīng)年輕消費群體對時尚性、設(shè)計感和高性價比的需求。2016Q1，公司時尚珠寶收入同比+17.26%，增速較2015 年提升3.95pcts。一季度在避險需求、美聯(lián)儲加息預(yù)期推遲等因素的影響下，國際金價上漲約15.5%。由于2015 年股市財富效應(yīng)消失、黃金中長期走勢不明朗等原因，黃金的投資性需求受到抑制。一季度公司傳統(tǒng)黃金業(yè)務(wù)同比-31.04%；同期，周大福內(nèi)地黃金同店銷售增速為-29%、港澳地區(qū)為-25%；老鳳祥營業(yè)收入同比-5.71%。
FION 整合初見成效，有望進入持續(xù)增長通道。箱包品類空間廣闊，增速較快。2015 年，中國箱包市場規(guī)模1666 億元，其中手袋市場規(guī)模約為1400億元；我國人均箱包/手袋消費額分別約20/16 美元，遠低于美國94/83 美元、日本69/58 美元、法國57/47 美元的水平。2014 年6 月，公司完成對知名女包品牌“FION 菲安妮”100%股權(quán)收購，經(jīng)過組織架構(gòu)、采購及生產(chǎn)流程、定位與設(shè)計的優(yōu)化，F(xiàn)ION 呈現(xiàn)出更為年輕化、時尚化的特征。
FION 與潮宏基在渠道、客群方面協(xié)同效應(yīng)突出；2016Q1 FION 營業(yè)收入同比+18.45%，增速同升12.45pcts；預(yù)計2016 年望延續(xù)兩位數(shù)以上增長。
聚焦美麗經(jīng)濟，立足“品牌/渠道/客群”優(yōu)勢，“內(nèi)生與外延”、“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動打造時尚生活生態(tài)圈。公司以25-45 歲的年輕白領(lǐng)女性為核心目標客群，致力于打造中高端多品牌時尚消費品運營商。2015 年9 月，公司獲得廣州拉拉米17%股權(quán)，為未來以扁平高效的國際供應(yīng)鏈對接現(xiàn)有渠道和客群奠定基礎(chǔ)；10 月，公司與粵豪珠寶、賀春雷成立一帆珠寶云商和一帆金融服務(wù)公司，以“珠寶+互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式提升產(chǎn)業(yè)運作效率。公司組織架構(gòu)同步調(diào)整，會員和渠道資源整合至總部，為未來向鐘表、眼鏡等時尚消費品及保健、美容護膚等時尚服務(wù)領(lǐng)域延伸奠定基礎(chǔ)。
風險提示。FION 拓展不達預(yù)期；并購進展緩慢；投后協(xié)同不佳。
盈利預(yù)測及估值。公司多品牌、相關(guān)多元化戰(zhàn)略順應(yīng)消費升級、美麗經(jīng)濟發(fā)展趨勢，時尚珠寶、FION 望延續(xù)兩位數(shù)以上收入增長，后續(xù)并購落地有望打開中長期增長空間。維持2016-2018 年EPS 預(yù)測0.31/0.33/0.36 元。
目前股價低于2016 年以來高管增持均價（11 元）及定增價12.18 元，高安全邊際疊加迪士尼效應(yīng)，維持目標價13.5 元及“買入”評級。
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