>> 海通證券-潮宏基（002345） 公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)-2015年凈利增16%，中產(chǎn)時(shí)尚戰(zhàn)略加速推進(jìn)，期待更多外延并購(gòu)?fù)卣?160401
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2016/4/1 |
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作者： |
汪立亭 |
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攤薄EPS 為0.3 元；凈資產(chǎn)收益率10.27%。
報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.38 元，與每股收益的比值為1.27。
2015 年分配預(yù)案：擬以2015 年末總股本8.45 億股為基數(shù)，每10 股派現(xiàn)1 元（含稅）。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
費(fèi)用率上升抵消收入和毛利率增長(zhǎng)，扣非凈利降3.1%。公司2015 年實(shí)現(xiàn)收入26.91億元，同比增長(zhǎng)8.92%，主要由于去年上半年菲安妮未并表導(dǎo)致基數(shù)較低。若對(duì)女包業(yè)務(wù)2014 年收入作年化測(cè)算，2015 年主營(yíng)收入可比增速約為3%。綜合毛利率同比增加3.27 個(gè)百分點(diǎn)至36.91%，主要由于毛利率較高的女包和時(shí)尚飾品業(yè)務(wù)占比提升，若同樣對(duì)2014 年女包業(yè)務(wù)收入作可比測(cè)算，則主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比增加1.43 個(gè)百分點(diǎn)。
銷(xiāo)售管理費(fèi)用率同比增加2.7 個(gè)百分點(diǎn)至24.45%，主要來(lái)自人工、廣告、場(chǎng)地費(fèi)用的上漲，也與菲安妮全年并表有關(guān)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.89 個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自利息支出和匯兌損益的增加。營(yíng)業(yè)外凈收入同比增加5828 萬(wàn)元，主要來(lái)自非流動(dòng)資產(chǎn)處臵和政府補(bǔ)助。最終歸屬凈利增15.68%至2.55 億元，扣非后略降3.1%。
2015 年展店速度放緩，門(mén)店總數(shù)突破1000 家。公司2015 年凈增門(mén)店34 家，總店數(shù)達(dá)到1016 家，其中珠寶門(mén)店凈增23 家至708 家，女包店凈增11 家至308 家。
珠寶店的展店速度較過(guò)去年均80 家有明顯放緩，可能受珠寶行業(yè)景氣下行影響。
素金飾品收入下滑，時(shí)尚飾品收入占比持續(xù)提升。按產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，公司具有優(yōu)勢(shì)的K 金等時(shí)尚珠寶收入同比增長(zhǎng)13.34%至15.15 億元，占主營(yíng)收入的57%，毛利率略降0.46 個(gè)百分點(diǎn)至47.17%。傳統(tǒng)黃金飾品受金價(jià)低迷影響，需求減弱，收入同比降10.48%，毛利率增加2.11 個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)2014 年皮具收入年化測(cè)算后，皮具收入同比略降2%，毛利率下降6 個(gè)百分點(diǎn)至58%，可能來(lái)自并購(gòu)后整合期的影響。
構(gòu)建中產(chǎn)時(shí)尚生態(tài)圈戰(zhàn)略加速推進(jìn)，期待更多外延拓展落地。在公司2014 年并購(gòu)菲安妮邁出拓展輕奢的第一步后，2015 年公司相關(guān)動(dòng)作加速，包括：2015 年初與原Prada 和Armani 產(chǎn)品總監(jiān)合資成立女包子公司，推出針對(duì)少淑市場(chǎng)的子品牌F.POPS，細(xì)分客群需求；參股跨境電商“拉拉米”成為其第二大股東，為后續(xù)投資并購(gòu)海外時(shí)尚品牌并在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)落地構(gòu)建線上渠道保障；公告籌劃并購(gòu)利潤(rùn)規(guī)模在1 到2 千萬(wàn)的境外珠寶品牌，嘗試海外拓展和品牌提升；成立化妝品品牌并購(gòu)基金等等?；诠镜闹挟a(chǎn)女性時(shí)尚生態(tài)圈戰(zhàn)略，公司未來(lái)或繼續(xù)通過(guò)并購(gòu)形式外延拓展美容、眼鏡、化妝品等圍繞中產(chǎn)女性時(shí)尚需求的品類(lèi)。公司2015 年定增方案擬募15 億元，發(fā)行債券擬募不超過(guò)9 億元，為可能的并購(gòu)準(zhǔn)備了充足資金。
互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型積極，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)已上線。在銷(xiāo)售端，公司充分利用微信等移動(dòng)端進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)和銷(xiāo)售，同時(shí)結(jié)合大數(shù)據(jù)分析，打造“線上引流+線下服務(wù)”的O2O 聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)模式，銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化效果明顯。2015 年“雙十一”期間，潮宏基珠寶天貓旗艦店當(dāng)天銷(xiāo)售增速超100%；FION 女包從去年第16 名躍升到品類(lèi)第2 名，增長(zhǎng)率高達(dá)230%。在供應(yīng)鏈端，公司也積極拓展供應(yīng)鏈管理和互聯(lián)網(wǎng)金融，與粵豪珠寶等合作成立了一帆珠寶云商和一帆金融服務(wù)公司，其中互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)金石驛站已于近期上線，未來(lái)有望通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+”模式提升產(chǎn)業(yè)鏈效率。
對(duì)公司的判斷：公司作為國(guó)內(nèi)K 金飾品龍頭，設(shè)計(jì)研發(fā)能力突出，具備差異競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，發(fā)展空間仍具。公司并購(gòu)菲安妮后的業(yè)務(wù)整合將完成，有望發(fā)揮協(xié)同，釋放增長(zhǎng)潛力。公司圍繞中產(chǎn)女性時(shí)尚生態(tài)圈戰(zhàn)略積極拓展，將受益于中產(chǎn)階級(jí)和"她經(jīng)濟(jì)"的崛起，未來(lái)或主要通過(guò)外延式并購(gòu)?fù)卣蛊渌p奢品類(lèi)，深挖客群需求與建立用戶粘性，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。 盈利預(yù)測(cè)與估值。暫不考慮增發(fā)影響，我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 為0.35、0.42 和0.5 元，分別同比增長(zhǎng)17.12%、17.44%和19.52%。參照A 股主要黃金珠寶公司2016 年P(guān)E 估值的中位數(shù)36 倍，同時(shí)考慮公司未來(lái)可能并購(gòu)?fù)卣箮?lái)的增長(zhǎng)前景，給予2016 年業(yè)績(jī)45 倍的PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.93 元， 首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。黃金珠寶行業(yè)景氣度持續(xù)下滑；金價(jià)低迷對(duì)板塊估值造成壓力；轉(zhuǎn)型拓展的的不確定性。
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