>> 海通證券-美的集團（000333）公司季報點評-1Q凈利增長17%，運營效率全面提升-160503
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子儀 |
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實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額66 億元，同比增長164%。
去庫存堅決拖累營收，空調(diào)內(nèi)外銷終端表現(xiàn)不俗，冰洗保持快速增長。在空調(diào)行業(yè)渠道去庫存的背景下，公司16 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入383 億元，同比減少9.6%，符合預(yù)期。公司內(nèi)外銷市場份額繼續(xù)穩(wěn)步提升。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，公司家用空調(diào)市場份額2016 年1-3 月零售量份額達到27.4%，同比提升0.9 個百分點，說明在大力消化渠道庫存的同時，美的仍然保持著終端出貨的穩(wěn)健增長。另據(jù)公司數(shù)據(jù)顯示，美的家用空調(diào)內(nèi)銷的安裝卡數(shù)量，一季度累計同比增長10%左右，明顯高于出貨增速。出口方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，公司家用空調(diào)2016 年1-3 月出口量份額25.4%，同比提升2.5 個百分點。我們估計，公司一季度空調(diào)內(nèi)銷維持雙位數(shù)下滑，但出口同比增長約15%，另外冰箱洗衣機保持20%左右的快速增長，小家電保持穩(wěn)定增長。
毛利率明顯改善，凈利率達10.12%。公司16 年一季度綜合毛利率29.8%，同比提升3 個百分點。毛利率增長主要有兩方面的原因，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，另一方面受益原材料成本低位。期間，費用率小幅上漲，其中銷售費用率提升0.30 個百分點至12.89%，管理費用率提升0.53 個百分點至4.31%，財務(wù)費用率提升0.27 個百分點至0.73%，整體期間費用率上升1.1個百分點至17.93%，但無礙凈利潤率同比提升2.27 個百分點至10.12%的歷史高位。
現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定增長，資金存量充沛。公司16 年一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈額66 億，同比提升164%；自有資金高達672 億元，同比增長15%；貨幣資金達到141 億元，同比增長54%。
盈利預(yù)測及投資建議。公司一季報符合我們此前預(yù)期，我們維持公司2016-18 年EPS 至3.45、3.96、4.25 元，分別同比增長16%、15%、7%，目前股價對應(yīng)16 年9.30 倍PE。公司基本面良好，運營效率全面提升，業(yè)績達到15%行權(quán)條件的確定性較強，積極布局智能家居及海外市場，長期保持穩(wěn)健增長可期。我們認為公司合理估值區(qū)間為10-12 倍，對應(yīng)價格區(qū)間為34-41 元，維持“買入”評級。
風險提示。終端需求萎靡，庫存去化進程低于預(yù)期。
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