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同時(shí)由于15年下半年經(jīng)營(yíng)狀況不斷好轉(zhuǎn)，積累的增值稅軟件退稅在今年一季度大幅增長(zhǎng)，拉動(dòng)營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)超二倍，達(dá)到1.6億。 
    解決方案和品牌戰(zhàn)略奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ) 
    我們認(rèn)為公司快速增長(zhǎng)得益于兩方面：一是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司在解決方案端不斷積累經(jīng)驗(yàn)，逐漸發(fā)力；二是在海外市場(chǎng)穩(wěn)健推進(jìn)品牌戰(zhàn)略，提高產(chǎn)品溢價(jià)。 在國(guó)內(nèi)的商用項(xiàng)目與政府行業(yè)市場(chǎng)，公司從去年下半年開始不斷提升行業(yè)解決方案的輸出能力，根據(jù)我們上篇公司深度報(bào)告《解決方案匯聚利潤(rùn)，研發(fā)實(shí)力成就霸業(yè)》的分析，解決方案縮短價(jià)值傳導(dǎo)鏈條，直面終端客戶，是在全產(chǎn)業(yè)鏈中匯聚利潤(rùn)的有力武器。除了自有研發(fā)，公司還收購了從事智能法院業(yè)務(wù)的北京南北聯(lián)合信息技術(shù)有限公司，提升在司法領(lǐng)域的解決方案提供能力。在重要的海外市場(chǎng)北美地區(qū)，大華近期與全球最知名分銷商ADI達(dá)成分銷合作，在海外的品牌推廣上走出了堅(jiān)定的一步。 
    視頻編解碼為核心，新業(yè)務(wù)不斷落地 
    公司以強(qiáng)大的視頻編解碼技術(shù)為基礎(chǔ)，在近3000人研發(fā)團(tuán)隊(duì)的支持下快速開拓新業(yè)務(wù)，以靈活的股權(quán)形式調(diào)動(dòng)核心員工積極性，激勵(lì)創(chuàng)新項(xiàng)目快速落地：主打互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)類產(chǎn)品的子公司華橙網(wǎng)絡(luò)科技推出"樂樂"陪伴機(jī)器人；主打機(jī)器視覺的子公司華?？萍寂c鄭州富士康開展機(jī)器視覺檢測(cè)合作；新成立無人機(jī)子公司華飛科技，將無人機(jī)應(yīng)用到公安、消防、電力、森林防火、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)等多個(gè)已有客戶領(lǐng)域；參股設(shè)立新能源汽車子公司零跑科技，致力于新能源車與汽車電子的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、運(yùn)營(yíng)。在VR/AR，視頻運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域公司也在通過自有創(chuàng)新與對(duì)外合作積極布局，更多業(yè)務(wù)有望陸續(xù)落地。 
    業(yè)績(jī)不斷向好，維持"買入"評(píng)級(jí) 
    公司所處的安防行業(yè)在國(guó)內(nèi)外治安形勢(shì)壓力不斷增加的環(huán)境下價(jià)值不斷凸顯，而公司通過解決方案、品牌建設(shè)以及新業(yè)務(wù)持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，以研發(fā)的高投入和靈活的商業(yè)機(jī)制筑起競(jìng)爭(zhēng)壁壘。預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.64元，0.82元,1.00元，16年合理估值28-30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.92-19.2元，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政府相關(guān)項(xiàng)目運(yùn)作節(jié)奏短期內(nèi)無法理順，使大型項(xiàng)目進(jìn)度延遲的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、海外市場(chǎng)因受關(guān)注度提升引來新競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。