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正如我們?cè)? 月21 日?qǐng)?bào)告中所述，我們認(rèn)為季度盈利并非衡量險(xiǎn)企長(zhǎng)期盈利的良好指標(biāo)，因?yàn)楣墒芯拚饡?huì)沖擊投資盯市收益。投資是盈利下滑的主要原因。2016 年一季度滬深300 指數(shù)下挫14%，而且我們認(rèn)為中國(guó)人壽權(quán)益投資的表現(xiàn)可能還不及大盤股指。這也是該公司盈利降幅大于我們?nèi)觐A(yù)測(cè)（下降22%，基于約4%的權(quán)益投資回報(bào)率）的主要原因。但是，我們注意到一季度的凈投資收益率從4.65%改善至5%，可能因?yàn)橹袊?guó)人壽加大了非標(biāo)資產(chǎn)投資配置。假設(shè)調(diào)整帶來的準(zhǔn)備金上升導(dǎo)致稅前利潤(rùn)降低了55 億元，其原因可能在于傳統(tǒng)產(chǎn)品貼現(xiàn)率降低。我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度還會(huì)出現(xiàn)準(zhǔn)備金增提，因?yàn)檫^去24 個(gè)月中債券收益率走低。但是，正如我們?cè)? 月11 日?qǐng)?bào)告中所指出的那樣，基于IFRS 的盈利數(shù)據(jù)難以反映險(xiǎn)企的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值以及較多銷售傳統(tǒng)/保障型產(chǎn)品的壽險(xiǎn)企業(yè)可能受到更多的沖擊。（非年化）退保率從2015 一季度的3.38%改善至2.41%。償付能力充足率：在償二代框架下 ，中國(guó)人壽的核心/綜合償付能力充足率為316%/348%，而2015 年為324%/359%。
    投資影響
    我們維持我們的預(yù)測(cè)，基于部分加總法計(jì)算的H/A 股12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格26.00 港元/人民幣21.50 元，以及買入/中性評(píng)級(jí)。上行風(fēng)險(xiǎn)：代理人增長(zhǎng)和利潤(rùn)率擴(kuò)張加速，A 股市場(chǎng)走高。下行風(fēng)險(xiǎn)： A 股市場(chǎng)下跌、長(zhǎng)期債券收益率進(jìn)一步下滑、代理人改革執(zhí)行。