>> 光大證券-探路者(300005)：易游天下并表影響業(yè)績(jī)、戶外社群生態(tài)圈建設(shè)推進(jìn)-160504
| 上傳日期： |
2016/5/4 |
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作者： |
李婕 |
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扣非凈利同比降13.47%，低于凈利增速主要由于政府補(bǔ)助增加1319萬。
15Q1-Q4收入分別增20.79%、-4.12%、228.35%、163.81%，凈利分別增21.42%、-33.89%、-59.74%、0.86%。16Q1收入5.14億、同比增33.87%，凈利7179.28萬、同比降23.90%，EPS0.14元/股，15Q3以來收入增幅較大主要為易游天下于15.7并表、全年貢獻(xiàn)收入19.58億所致，16Q1易游天下處于淡季，收入占比約30%，對(duì)整體收入影響小于15H2。
在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，15年如下兩事項(xiàng)對(duì)損益表和資產(chǎn)負(fù)債表造成較大影響：（1）旅行板塊收購極之美、易游天下，增厚收入、拖累凈利、拉低毛利率：極之美15.4并表，交易價(jià)格3900萬、并表貢獻(xiàn)當(dāng)年收入3791萬，凈利-92萬；易游天下15.7并表，交易價(jià)格2.31億、并表貢獻(xiàn)當(dāng)年收入19.39億，凈利-1915萬。（2）戶外板塊收購加盟商，增厚業(yè)績(jī)同時(shí)帶來庫存增加、應(yīng)收賬款增加：15.9.17公告擬以4.33億收購4家優(yōu)質(zhì)加盟商，并分別于11、12月先后完成工商變更，15年11月底納入合并報(bào)表，合計(jì)貢獻(xiàn)當(dāng)年收入8158萬，凈利557萬。
分板塊來看，不考慮內(nèi)部抵銷，15年戶外用品板塊收入20.79億，同比增長(zhǎng)6.99%；旅行服務(wù)板塊收入20.01億，同比增309.41%，收入占比由0.38%提升至52.55%，主要是易游天下2015.7并表貢獻(xiàn)收入19.58億元所致。
◆易游天下并表拉低毛利率、促費(fèi)用率降，收購加盟商致庫存大增毛利率：15年毛利率降25.03PCT至23.81%，主要為旅行板塊因易游天下15.7并表拉低整體毛利率（15年旅行服務(wù)毛利率為2.1%）以及戶外板塊加大過季貨品處理力度導(dǎo)致戶外毛利率從14年的43.82%下降至15年的42.57%。15Q1-16Q1毛利率分別為50.96%（+1.08PCT）、51.75%（+2.75PCT）、14.57%（-34.80PCT）、20.11%（-27.90PCT）、36.79%（-14.17PCT）。
費(fèi)用率：2015年銷售費(fèi)用率降7.69PCT至9.05%，管理費(fèi)用率降4.44PCT至5.73%，主要是因?yàn)槁眯袠I(yè)務(wù)并表使得報(bào)告期合并口徑營(yíng)業(yè)收入大幅提升。財(cái)務(wù)費(fèi)用率升0.54 PCT至-0.09%。
從金額上看，銷售費(fèi)用增20.06%，一方面隨著旅行板塊易游天下、極之美并表所導(dǎo)致的銷售運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加，另一方面戶外用品業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)所需要運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用增加；管理費(fèi)用增25.10%，主要為隨著旅行業(yè)務(wù)并入，相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)管理、人工成本等費(fèi)用增加。
15Q1-16Q1 銷售費(fèi)用率分別為14.46%（-0.19PCT）、19.79%（+0.93PCT）、8.84%（-9.89PCT）、6.41% （-9.27PCT）、12.06%（-2.40PCT）；管理費(fèi)用率分別為7.08%（-1.39PCT）、10.56%（+1.22PCT）、4.10% （-10.30PCT）、5.81%（-
3.18PCT）、9.45%（+2.37PCT）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.51%（+0.37PCT）、-0.89% （+0.06PCT）、-0.09%（+0.39PCT）、0.13%（+0.59PCT）、0.45%（+0.97PCT）。
16Q1 管理費(fèi)用率增主要是增加了易游天下、極之美相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用率升主要是銀行借款利息支出所致、去年同期未有銀行借款。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：
1）15 年末存貨較年初增81.96%至5.44 億，庫存大幅上升主要是因收購4 家加盟商以及經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大所致。其中存貨/收入為14.29%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為3.72%，存貨周轉(zhuǎn)率為6.88。16Q1 存貨有所下降、較年初降1.99% 至5.33 億。
2）應(yīng)收賬款較年初增26.62%至1.69 億，16Q1 應(yīng)收賬款較年初增53.23%至2.58 億，主要系完成對(duì)4 家優(yōu)質(zhì)加盟商的投資，回款有所下滑，應(yīng)收賬款增加所致。
3）資產(chǎn)減值損失較去年同期增7.15%至5717 萬，主要系新增極之美商譽(yù)減值損失609 萬元；16Q1 資產(chǎn)減值損失為-0.77 萬，去年同期為0。
4）營(yíng)業(yè)外入同比增長(zhǎng)89.68%至2130 萬，主要由于政府補(bǔ)助增加1319 萬；16Q1 營(yíng)業(yè)外收入增151.38%至235 萬，主要由于計(jì)入當(dāng)期損益的政府稅收補(bǔ)貼增加。
5）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期減少78.72%至6191 萬元，16Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.30 億元， 同比下降233.84%。
◆戶外用品事業(yè)群：仍處調(diào)整期，外延首現(xiàn)下降，電商占比持續(xù)提升，收購優(yōu)質(zhì)加盟商
2015 年國(guó)內(nèi)戶外市場(chǎng)零售總額221.9 億，同比增10.51%，增速放緩0.73PCT，由粗放高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向持續(xù)深化、健康調(diào)整階段，預(yù)計(jì)深化整固仍將持續(xù)，行業(yè)進(jìn)入洗牌調(diào)整，競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司戶外用品事業(yè)群15 年收入18.07 億元，凈利潤(rùn)2.87 億，收入增速持續(xù)下滑，目前仍處調(diào)整期。16 年該事業(yè)群仍主要以去庫存為主，
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