>> 中銀國際-盛通股份(002599)：收購機器人教育公司，切入STEAM培訓領(lǐng)域-160504
| 上傳日期： |
2016/5/4 |
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來源： |
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作者： |
曠實 |
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點評：
1.收購機器人教育公司，布局STEAM培訓領(lǐng)域。樂博教育以機器人課程為主要培訓內(nèi)容，提供機器人的設(shè)計、組裝、編程與運行等訓練服務，屬于科學素質(zhì)教育領(lǐng)域。根據(jù)不同年齡階段設(shè)置不同程度的課程，包括積木課程（4-8歲）、單片機課程（8-12歲）、人型機器人課程（12歲以上）。銷售渠道角度，樂博教育采用直營+加盟的模式：國內(nèi)一、二線城市核心城區(qū)采用直營模式，收入來源于為學員提供機器人培訓服務（課程培訓+教具銷售）；一、二線城市郊區(qū)以及三、四線城市采用加盟模式，收入來源于加盟費+教具銷售。樂博教育目前擁有63家直營校區(qū)，115家加盟校區(qū)。
2.咨詢服務+教具銷售是主要收入來源。2015年，樂博教育實現(xiàn)營業(yè)收入9081萬元，同比增長156%；歸母凈利潤706萬元，實現(xiàn)扭虧。從收入拆分情況看，咨詢服務和教具銷售是主要收入來源，且收入增速較快，2015年咨詢服務收入5022萬元，占比55.3%，教具銷售收入3824萬元，占比42.1%。從盈利能力看，咨詢服務和教育銷售毛利率提升明顯，帶動公司整體毛利率提升，2015年咨詢服務毛利率36.7%，同比提高16.7個百分點，主要是直營校區(qū)使用率提升+北京地區(qū)提價所致，教具銷售毛利率54.1，同比提高13.9個百分點，主要是直營模式下教具收入占比提升所致。
3.收購樂博教育估值17.5倍。根據(jù)樂博教育業(yè)績承諾，2016年扣非后凈利潤不低于2,458萬元，2016年和2017年累計不低于5,688萬元，2016-2018年累計不低于9,755萬元，2016-2019年累計不低于14,880萬元。假設(shè)恰好完成業(yè)績承諾，樂博教育2016-2019年扣非后凈利潤增速將達到246%、31%、26%、26%。盛通股份收購樂博教育100%作價4.3億，相對2016年承諾凈利潤的17.5倍。盛通股份原有業(yè)務2015年實現(xiàn)歸母凈利潤1952萬元，收購樂博教育將大幅增厚公司業(yè)績。
4.受眾+業(yè)務具有相關(guān)性，立足出版+布局教育。盛通股份是出版印刷綜合管理服務供應商，主要為國內(nèi)外大型出版機構(gòu)、商業(yè)客戶等提供綜合印刷管理服務解決方案。此次收購樂博教育，旨在“立足出版行業(yè)，布局教育產(chǎn)業(yè)”，二者的協(xié)同作用體現(xiàn)在：（1）受眾群體重疊：盛通出版物涵蓋樂博教育用戶年齡段；（2）STEAM業(yè)務關(guān)聯(lián)：樂博教育主要提供STEAM板塊中的Science培訓，盛通部分書籍涵蓋了STEAM中的諸多內(nèi)容。
5.或?qū)⒔柚聳|方品牌+資源，擴展機器人教育業(yè)務。此次交易后，東方卓永將成為盛通股份的股東，持股比例1.54%（考慮配套融資），東方卓永是新東方的全資子公司，公司未來有望依托新東方在K12課外培訓領(lǐng)域的品牌優(yōu)勢及教育資源，擴展機器人教育業(yè)務。實際上，樂博教育已與北京新東方百學匯合作開展項目“百學匯”，百學匯青少年成長中心是新東方教育科技集團旗下專門向3-18歲青少年提供一站式素質(zhì)教育和成長培養(yǎng)的教育綜合體。
6.投資建議：盛通股份擬收購樂博教育100%股權(quán)，擴展STEAM培訓領(lǐng)域，切入機器人教育，布局出版+教育雙主業(yè)。此次交易有望大幅增厚公司凈利潤，考慮募集配套資金，公司增發(fā)后市值48億，市值仍較小，建議投資者關(guān)注。
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