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    平安觀點:
    結(jié)算周期致業(yè)績波動，北京項目結(jié)算毛利率大幅上升：一季度公司業(yè)績出現(xiàn)下降，主要是由于結(jié)算周期原因?qū)е?016 年一季度可結(jié)算資源較少。
    但從全年角度看，由于2015 年公司銷售120 億元（+28%），土地購置109億元，2016 年銷售及結(jié)算資源均較為充足。同時一季度結(jié)算毛利率已上升至44.8%，較2015 年38.4%的基礎(chǔ)上進一步提高了6 個百分點。
    坐鎮(zhèn)大北京，積極備貨銷售上升：公司可結(jié)算土地資源中超過80%位于北京，銷售受益于一線城市的回暖。2016 年一季度，公司商品房銷售面積20.5 萬平方米，銷售金額31.8 億元，同比分別增長88%和77%。公司新開工58 萬平方米，同期一季度僅3 萬平方米，顯示出公司備貨積極，因此我們預(yù)計公司2016 年銷售額有望再創(chuàng)新高，保障未來1-2 年結(jié)算業(yè)績。
    通州開収有望受益，一二級聯(lián)動模式獨特:公司一直以獨特的一二級聯(lián)動模式獲取棚改項目及一級開収項目，隨著北京新通州建設(shè)的持續(xù)推進，一級土地開収體量加大，同時政府對一級開収的加成比例提升。公司背靠大股東，且有豐富的棚改及一級開収經(jīng)驗，未來有望在通州建設(shè)的過程中受益。
    一二級聯(lián)動拿地模式具有護城河，股權(quán)投資值得期待：公司具有獨特的資源獲取一二級聯(lián)動模式，銷售充分受益北京市場回暖。同時公司對外股權(quán)投資逐步収力。作為城建集團旗下主要的地產(chǎn)上市公司，未來也有望受益國企改革進程。預(yù)計公司2016 年-2017 年EPS 分別為1.00 /1.15 元，考慮到公司在北京區(qū)域內(nèi)資源獲取能力，維持“推薦”評級。
    風(fēng)險提示：北京區(qū)域房價快速上升可能帶來政策收縮風(fēng)險。