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未來公司通過連鎖擴(kuò)張，將打造全國(guó)性的駕駛培訓(xùn)行業(yè)龍頭。
    ◆公司分析：
    1、經(jīng)營(yíng)能力：教學(xué)效果、口碑效應(yīng)突出，規(guī)模領(lǐng)先。公司近半數(shù)學(xué)員來自于口碑式營(yíng)銷，2011-2015 年銷售費(fèi)用率呈總體下降趨勢(shì)。2015 年銷售費(fèi)用率僅為3.54%，銷售效率極高。東方時(shí)尚精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力、產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先；北京地區(qū)產(chǎn)能利用率達(dá)100%，全國(guó)性擴(kuò)張潛力突出。
    2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：服務(wù)創(chuàng)新、管理能力、激勵(lì)機(jī)制領(lǐng)先。公司的管理特點(diǎn)：(1)標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營(yíng)體系;(2)績(jī)效考核獎(jiǎng)罰分明;(3)人性化管理。公司2009 年設(shè)立和眾聚源作為核心團(tuán)隊(duì)激勵(lì)平臺(tái)，上市后持股占比達(dá)3.52%，激勵(lì)充分。
    3、成長(zhǎng)性：2016-2017 年昆明、石家莊招生規(guī)?；?，2017 年之后重慶、武漢業(yè)務(wù)爆發(fā)。測(cè)算公司新進(jìn)入的昆明、石家莊、重慶、武漢四個(gè)地區(qū)駕培市場(chǎng)總規(guī)模可達(dá)100 億元。公司在昆明、石家莊兩地開展業(yè)務(wù)不足2 年，市占率已分別達(dá)9%、3%，雙雙進(jìn)入當(dāng)?shù)厍岸?。我們預(yù)測(cè)2016-2018 年公司在昆明地區(qū)市占率上升至15%、20%、20%，在石家莊地區(qū)市占率上升至8%、13%、18%。判斷重慶、武漢兩地駕培需求增長(zhǎng)有望達(dá)年均20%，兩地業(yè)務(wù)將于2017 年以后爆發(fā)。
    ◆行業(yè)分析：
    1. 2015 年國(guó)內(nèi)駕駛培訓(xùn)機(jī)構(gòu)已達(dá)15023 戶，但一級(jí)資質(zhì)機(jī)構(gòu)僅占比不到15%，二三級(jí)資質(zhì)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)行業(yè)。全國(guó)駕駛培訓(xùn)產(chǎn)能利用率不到50%，行業(yè)整合空間巨大。
    2. 2015 年重慶駕培前十機(jī)構(gòu)僅占有11%份額，石家莊為24%左右；昆明、武漢前十市占率分別為42%、41%；行業(yè)集中度均有明顯的提升空間。
    ◆投資建議：
    預(yù)測(cè) 2016-2018 年EPS 分別達(dá)0.94、1.22、1.52 元，綜合絕對(duì)與相對(duì)估值，給予2016 年52 倍PE，目標(biāo)價(jià)48.88 元。首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)性擴(kuò)張實(shí)施不達(dá)預(yù)期，駕駛培訓(xùn)模式改革風(fēng)險(xiǎn)等。