>> 招商證券-羅萊生活（002293）定增全面支撐大家居轉(zhuǎn)型 九鼎系參與或有助后期資源整合-160505
| 上傳日期： |
2016/5/5 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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打造全渠道O2O 運營體系，持續(xù)轉(zhuǎn)型宜家式家居生活一站式品牌零售商。此次募集資金投資項目擬打通公司實體門店及各類網(wǎng)上平臺及分銷渠道，整合線上線下銷售網(wǎng)絡，推動全渠道O2O 體系的成型，未來營造線上線下互動的渠道模式。同時項目計劃加快家居生活館建設布局，在全國新設205 家家居生活館，以場景化的呈現(xiàn)方式配合類宜家的一站式家居購物體驗，致力于提升消費者進店率、連帶率和客單價。我們認為公司近年來通過加盟直營化、成立合伙制子公司等方式，針對過去在零售端運營的薄弱環(huán)節(jié)一直進行著大力的改革，并試圖尋求在電商及高性價比大家居超市運營模式中獲得新的發(fā)展。該項目的實施將進一步鞏固全渠道發(fā)展的基礎。
供應鏈體系優(yōu)化升級，構(gòu)建戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型堅強后盾。此次募集項目將在公司總部建立自動化立體庫，并在華北、華南、西南地區(qū)新設區(qū)域分倉，以支撐公司家居化轉(zhuǎn)型后產(chǎn)品品類大幅擴充對倉儲空間要求，提高公司對全國零售終端和消費者的管理服務能力。同時在供應鏈管理系統(tǒng)方面的優(yōu)化升級，將在包括內(nèi)部運營管理、供應商管理、配送結(jié)算、財務信息共享、研發(fā)系統(tǒng)支持等方面有效提升，構(gòu)建公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的堅強后盾。
主業(yè)調(diào)整仍在持續(xù)，定增項目布局為復蘇打下基礎。據(jù)常規(guī)報顯示，加盟直營化發(fā)展或?qū)K端銷售起到了一定推動，15 年在收購加盟商并表的拉動下，收入增長5.59%，Q1增長8.14%。后期隨著定增計劃生活館的逐年增加，一站式多品類大家居模式的推進將有助于加強單店銷售能力，預計將對收入起到一定的拉動作用。利潤端，當前仍處于下滑區(qū)間，Q1 凈利潤下滑6.34%，而定增大店的開設將增加成本投入，因此，短期利潤端表現(xiàn)或不及收入端。然而公司在弱市情況下積極布局準備，將為今后的復蘇和成長打下堅實的基礎。
資本運營配合積極變革，“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動推進公司整體戰(zhàn)略及新外延拓展。弱市環(huán)境下，公司持續(xù)以資本運營配合戰(zhàn)略變革，推動公司家紡轉(zhuǎn)家居的轉(zhuǎn)型，并積極整合具有協(xié)同效應的外延機會。1）布局“智能家居”化轉(zhuǎn)型，拓展大健康智能領域，在睡眠健康監(jiān)測與咨詢、大健康、智能家居、大數(shù)據(jù)方面進行戰(zhàn)略布局，投資深圳麥迪加科技發(fā)展有限公司，開拓智能家居產(chǎn)業(yè)鏈，打造“臥室智能生態(tài)系統(tǒng)”。2）參與設立互聯(lián)網(wǎng)及家居方向產(chǎn)業(yè)并購基金，專注尋找O2O、智能家居等方向的外延機會，致力于推動公司業(yè)務轉(zhuǎn)型，未來擬通過先進技術或產(chǎn)品與公司原有主業(yè)對接產(chǎn)生協(xié)同效應。3）完成內(nèi)野中國并購項目，通過持有其中國銷售公司60%股份推動合作優(yōu)勢互補，在中國家紡、家居生態(tài)鏈展開深度合作。
盈利預測與投資評級：短期而言，弱市環(huán)境下，預計公司家紡主業(yè)仍面臨行業(yè)性壓力，結(jié)合一季報及市場環(huán)境，我們預計公司16-18 年EPS 為0.60、0.65、0.71 元。但長期來看，公司于弱市整合供應鏈、推進全渠道布局及大家居轉(zhuǎn)型，較為符合零售行業(yè)發(fā)展的長期趨勢，可將豐富的品牌組合進行一戰(zhàn)式輸出、提升渠道精細化管理能，為將來復蘇與成長奠定基礎。同時，定增參與方九鼎系在一級市場具備較強的資源整合能力，不排除未來在公司轉(zhuǎn)型過程中為其提供資源整合上的幫助。目前，公司市值（不含定增）101 億，對應16PE 為23.5X，考慮到定增項目釋放收益需要個過程，短期估值不算便宜，震蕩市下，從博弈角度看，九鼎系的參與提供了一定想象空間，或為公司后期業(yè)務提供資源整合上的協(xié)助，若市場情緒回升，可結(jié)合后期大家居業(yè)務釋放進程及投資并購預期把握，暫維持“審慎推薦-A”評級。
風險提示：家居館推進效果不及預期；終端需求持續(xù)不振拖累家紡銷售；終端庫存高于預期；線上業(yè)務及加盟直營化發(fā)展不及預期的風險；健康智能家居等新業(yè)務存在不確定的風險。
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