>> 申萬宏源-新希望(000876)公司點評：一季報符合預(yù)期，業(yè)績增速逐步向上！-160503
| 上傳日期： |
2016/5/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)，公司農(nóng)牧板塊凈利潤2.3 億元，同比增380%，單項業(yè)務(wù)看：公司飼料銷量同比增長1.8%，但由于價格下跌（尤其是禽料），飼料業(yè)務(wù)收入下降約8-11%，利潤同比也沒有顯著的增長。公司業(yè)績增長的主要來源：1）生豬養(yǎng)殖。一季度出欄25 萬頭生豬，同比大幅增長；2）禽苗價格反轉(zhuǎn)，盈利大幅增長；3）禽肉批銷比重下降，凈利潤剛性提升。
2016 年主要：轉(zhuǎn)型中的農(nóng)牧巨頭，享受業(yè)績、估值雙提升！ 公司主要看點有三：1）進軍生豬養(yǎng)殖，培育業(yè)績新增長點； 2）養(yǎng)殖板塊畜禽產(chǎn)品價格反轉(zhuǎn)；3）走向終端：在養(yǎng)殖全程可控的前提下，通過品牌溢價提升屠宰&加工業(yè)務(wù)盈利能力及穩(wěn)定性，同時公司屬性向成長股穩(wěn)步轉(zhuǎn)移提升整體估值水平。
生豬補欄回升以及畜禽產(chǎn)品價格上漲的綜合受益者。禽業(yè)方面，祖代種雞引種量因美、法禽流感事件驟降，推動肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈自上而下去產(chǎn)能，引發(fā)各代產(chǎn)品價格大幅上漲，預(yù)計漲幅將超過11 年歷史高點。公司雞苗養(yǎng)殖規(guī)模2.6 億羽，肉雞養(yǎng)殖規(guī)模2500 萬只以上，屠宰規(guī)模70 萬噸以上，將充分享受價格上漲帶來的業(yè)績彈性。此外，公司生豬養(yǎng)殖月出欄規(guī)模預(yù)計從2015 年的87 萬頭擴大到250-300 萬頭（具體要看托管業(yè)務(wù)簽約數(shù)量情況以及本鄉(xiāng)項目證監(jiān)會審批情況，審批通過方可增加投資），也為公司業(yè)績帶來邊際彈性。
布局生豬養(yǎng)殖：開拓4 倍成長空間。公司于2 月27 日晚間發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)預(yù)案》，擬購買本香農(nóng)業(yè)70%股權(quán)。其中公司擬通過非公開發(fā)行股份支付交易對價的65%，即4 億元，以現(xiàn)金支付交易對價的35%，即2.15 億元，同時宣布擬在3-5 年投資88 億元布局生豬養(yǎng)殖，規(guī)模達到1000 萬頭以上。目前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)市場空間2.5 萬億，是飼料工業(yè)的4 倍，即便考慮豬價調(diào)整因素，假設(shè)同樣市占率10%，收入規(guī)?？梢栽黾?倍以上。公司擬采用自建高標準豬場為主，租賃（豬舍等）、托管等手段為輔的模式，積極拓增養(yǎng)殖規(guī)模，并在人才、技術(shù)和組織結(jié)構(gòu)上進行了充分儲備，優(yōu)勢明顯。
走向終端：品牌肉業(yè)務(wù)提升盈利能力，估值逐步提升。通過聚落模式提升生產(chǎn)效率，降低成本風險，并做到養(yǎng)殖過程全程可控，為公司走向終端，進軍品牌化肉食打下基礎(chǔ)。公司有望針對不同渠道（餐飲、零售、冰鮮、熟食等）、不同地域采取多品牌戰(zhàn)略，復(fù)制10-20 家四川美好，將公司屠宰與加工業(yè)務(wù)的盈利能力剛性提升，凈利潤水平提升至9-10%，并帶動估值水平的同步提升。與養(yǎng)殖業(yè)務(wù)一樣，公司會通過并購加速在品牌肉食領(lǐng)域的布局：公司旗下投資平臺金橡樹已于去年投資人民幣1.7 億元人民幣，收購“久久丫”品牌持有者浙江頂譽食品有限公司20%的股權(quán)，成為第一大股東。考慮公司資產(chǎn)負債率低且有通過投資收益獲得的較為充足的現(xiàn)金，公司后期有望持續(xù)并購，將理想更快的照進現(xiàn)實。
投資建議：漲價+品牌化鑄就業(yè)績、估值雙拐點，維持增持評級！我們預(yù)計公司2016-2018年分別實現(xiàn)收入721/850/855 億元，實現(xiàn)凈利潤32.3/38.5/41.2 億元（盈利預(yù)測未調(diào)整），根據(jù)增發(fā)最新股本測算的每股收益分別為1.53/1.83/1.96 元。其中，農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)板塊業(yè)績預(yù)計分別為13.5/20/23 億元，根據(jù)增發(fā)攤薄后股本測算的每股收益分別為0.64/0.95/1.09 元?？鄢裆y行對應(yīng)市值（3170 億元4.88%=154.7 億元）后，農(nóng)牧板塊市值197 億元（計算股本攤?。瑢?yīng)16 年估值14.5X。給予農(nóng)牧板塊17 年18X 市盈率，目標市值512 億元，對應(yīng)股價24 元。同時，公司外延并購進展可能超預(yù)期，維持 “增持”評級。
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