>> 光大證券-奧康國際(603001)：渠道優(yōu)化繼續(xù)，斯凱奇拓展將加速-160506
| 上傳日期： |
2016/5/9 |
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作者： |
李婕 |
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15Q1-Q4 收入分別同比增13.46%、10.71%、12.16%、11.42%，凈利分別同比增8.59%、88.86%、89.27%、65.31%。16Q1 收入增5.59%、扣非凈利增6.08%，凈利增3.52%，EPS0.28 元。
從14Q2 直營化（從13 年開始持續(xù)到14Q1）結(jié)束后公司單季收入恢復(fù)正增長，15 年單季收入維持在10%多的水平；14Q4 凈利也開始實現(xiàn)正增長，15 年2 季度后單季凈利大幅增長主要受益于資產(chǎn)減值損失沖回增加當(dāng)期利潤，16Q1 收入和凈利增幅均有所收窄。
◆15年店數(shù)略增，小品牌快速增長，斯凱奇開店16家
（1）15年門店2912家（新開440家、關(guān)423家），凈開店17家，外延增0.59%，較14年的-6%有所恢復(fù)。按渠道分直營店1231家、經(jīng)銷店1681家；按類型分集合店（多品牌店，包括國際館、AOK MART、休閑館等形式）408家（+197家）、單品店（單一品牌店）2504家（-180家）。16Q1門店2910家（新開93家、關(guān)95家），直營凈開56家、經(jīng)銷凈關(guān)58家；集合店新開45家、單品店關(guān)47家。
公司通過合營店（公司與加盟商合作開設(shè)的店鋪）進行“類直營”管理，零售收入中30-35%為加盟商分成。合營店占比逐步提升、目前數(shù)量占比在80%左右
（2）分渠道來看，15年直營收入增8.81%（其中獨立店、商場店、團購+網(wǎng)購分別增2.57%、-0.43%和37.02%），經(jīng)銷增16.44%；15年線下收入28.97億元，同比增10.17%；線上收入3.89億，同比增26.57%，占比由10.46%提升至11.83%。16Q1直營收入增6.92%（獨立店、商場店、團購+網(wǎng)購分別增-3.75%、5.09%和78.93%），經(jīng)銷增3.27%；線上增53.59%。
（3）分品類來看，15年男鞋、女鞋和皮具銷售收入分別+15.16%、+10.23%、-1.98%。
（4）分品牌來看，奧康、康龍、紅火鳥品牌收入分別增5.10%、11.22%、31.66%，其他品牌（萬利威德、美麗佳人等品牌）+231%；斯凱奇品牌下半年開始開店，15年底開店16家，收入貢獻較小。
（5）分地區(qū)來看，15年公司內(nèi)銷和出口收入均呈現(xiàn)上升，主要地區(qū)東南、華東、華中分別增長13.72%、11.59%和7.30%，西南、華北、華南、東北、西北和出口收入分別增長8.62%、4.41%、16.76%、14.79%、11.21%和24.42%。
◆毛利率、費用率下降，存貨略增
毛利率：15 年毛利率降1.77 PCT 至33.72%，主要由于合營店占比提升以及終端促銷力度加大。男鞋、女鞋、皮具毛利率分別降1.70PCT 、2.49PCT 和0.27PCT ； 15Q1-16Q1 毛利率分別為36.58%(-3.07PCT) 、35.13%(-0.20PCT) 、31.37%（-0.31PCT）、31.86%（-3.05PCT）和36.56%（-0.02PCT）。
費用率：15 年期間費用率下降0.81PCT 至20.17%，其中銷售費用率降1.89PCT 至12.47%，主要由于租賃費降47.75%；管理費用率升0.96 PCT 至8.11%，其中職工薪酬升44.41%、研發(fā)費用升19.21%；財務(wù)費用率升0.12PCT 至-0.41%，主要為利息收入降11.76%。
15Q1-16Q1 銷售費用率分別為13.40%（-1.57PCT）、14.08%（-1.89PCT）、12.86%（-2.04PCT）、10.07%（-2.08PCT）、12.13%（-1.27PCT）；管理費用率分別為6.98%（+0.55PCT）、7.71%（+0.61PCT）、8.78%（+0.69PCT）、8.92%（+1.83PCT）、8.85%（+1.87PCT）；財務(wù)費用率分別為-0.26%（+0.09PCT）、-0.52%（+0.38PCT）、-0.35%（-0.14PCT）、-0.49%（+0.11PCT）、-0.10%（+0.16PCT）。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）15 年存貨較期初增4.71%至9.19 億，存貨/收入為 27.68%，存貨跌價準(zhǔn)備/存貨為5.22%，存貨周轉(zhuǎn)率2.45 較去年2.24 有所提升，主要由于公司針對滯銷產(chǎn)品制定了專門的促銷方案來控制庫存水平。
15 年末庫齡一年以內(nèi)的存貨占比為62.33%。16Q1 存貨較年初降8.17%至8.44 億元。
2）15 年應(yīng)收賬款較年初減28.43%至7.91 億，主要由于公司加大經(jīng)銷商回款力度所致；16Q1 應(yīng)收賬款進一步下降0.32%至7.88 億元。
3）15 年資產(chǎn)減值損失減少145.81%至-5083 萬元（壞賬損失沖回8561 萬元、存貨跌價準(zhǔn)備沖回389 萬元、計提資蘭亭集勢長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備3867 萬元）。
4）15 年營業(yè)外收入減少15.99%至2492 萬元，其中政府補助減少456 萬元。16Q1 營業(yè)外收入減少1.69%，主要由于向供應(yīng)商收取的罰款收入減少。
5）15 年投資收益同比降58.37%至1158&
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