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根據(jù)前三季度經(jīng)營情況，公司預(yù)計(jì)年度凈利潤增長50%以上。
    ■資產(chǎn)減值損失沖回增加當(dāng)期利潤，毛利率由于促銷力度加大有所下滑。凈利增速高于收入主要是由于資產(chǎn)減值損失沖回增加當(dāng)期利潤所致。財(cái)務(wù)指標(biāo)方便，由于今年促銷力度加大，公司毛利率下降1.2pct至34.5%，其中Q3毛利率31.4%。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降1.8pct/-0.6pct/-0.1pct至13.5%/7.8%/-0.4%，三費(fèi)合計(jì)降1.1pct至20.9%，凈利率提升2.6pct 至11.5% 。應(yīng)收賬款、存貨分別較年初增-14.21%%/2.62%至9.48億元/9億元，應(yīng)收賬款有所好轉(zhuǎn)，庫存壓力仍然較大，但我們認(rèn)為存在一定季節(jié)備貨因素。
    ■合作代理美國第二大運(yùn)動(dòng)品牌斯凱奇，進(jìn)軍體育鞋服市場(chǎng)。公司繼上半年參股蘭亭集勢(shì)轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略后，8月公告代理美國第二大運(yùn)動(dòng)品牌斯凱奇，并計(jì)劃在未來五年內(nèi)在國內(nèi)開設(shè)約1000家斯凱奇專賣店。斯凱奇定價(jià)介于國內(nèi)品牌與國際一線品牌之間，產(chǎn)品性能較好且兼顧舒適與時(shí)尚性，目前在國內(nèi)一二線已開設(shè)1000家門店，品牌在消費(fèi)者中極具口碑與粘性。我們認(rèn)為隨著冬奧會(huì)及國家體育扶持政策的陸續(xù)推出，運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)將迎來恢復(fù)性增長，而具備性價(jià)比與功能性的鞋服品牌將獲得更高的增長，斯凱奇及其他體育運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀楣鞠乱粋€(gè)利潤增長點(diǎn)。
    ■投資建議：公司原有皮鞋業(yè)務(wù)經(jīng)過兩年調(diào)整，今年已得到恢復(fù)性增長，未來直營化、國際館模式繼續(xù)推廣，并且隨著品牌、品類逐漸豐富，公司將拓展更為符合消費(fèi)趨勢(shì)的“品牌集合店”類購物中心業(yè)態(tài)。同時(shí)，在體育運(yùn)動(dòng)布局、互聯(lián)網(wǎng)跨境電商（持有蘭亭集勢(shì)25.66%股份）的外延拓展方面也將為公司打開想象空間，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年攤薄后EPS 為0.98 元/1.20元/1.39 元，首次評(píng)級(jí)為“買入-A”，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.2 元，建議積極關(guān)注。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)低迷影響業(yè)績(jī)恢復(fù)；2）體育、互聯(lián)網(wǎng)布局進(jìn)度緩慢