>> 平安證券-奧康國際(603001)季報點評：2015業(yè)績反轉(zhuǎn)向上，2016斯凱奇助力騰飛-151028
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
于旭輝 |
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在終端消費低迷背景下，公司主動關閉業(yè)績不佳店鋪，幵通過店鋪整改升級，增加直營店比例等手段，較大改善了直營銷售情況，預計直營業(yè)務能夠?qū)崿F(xiàn)15%左右的增長。同時，大力推進國際館建設，提倡100-200平的主力店，目前已擴張至近300 家。根據(jù)草根調(diào)研，國際館的客流量較普通店增加明顯，毛利率也更高，經(jīng)營效果顯著好于普通店。總體上，經(jīng)過系列改革，公司收入端從2014 年開始正增長，進入15 年后加速向上；凈利潤也從2015年開始反轉(zhuǎn)向上。
嚴格費控，穩(wěn)健資產(chǎn)質(zhì)量保障公司增長質(zhì)量
前三季度34.49%的毛利率較去年同期略下降1.24 個百分點，預計主要是公司加大促銷和團購力度所致。銷售和管理費用兩項期間費用率則較去年同期下降1.81 個百分點，一定程度上受益于關店和嚴格內(nèi)控。應收賬款同比減少10.8%，存貨同比減少4.28%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入1.04 億元，同比增長100.62%，說明公司資產(chǎn)質(zhì)量良好，業(yè)績增長有質(zhì)有量。
強強聯(lián)合，牽手斯凱奇添助力
公司今年8 月與斯凱奇中國戰(zhàn)略合作，優(yōu)勢互補，計劃未來五年內(nèi)在中國境內(nèi)開設1000 家SKECHERS（斯凱奇）品牌專賣店。斯凱奇成立至今23 年，是美國第二大運動鞋品牌，第一大健走品牌，2015 年上半年實現(xiàn)銷售收入15.7億美元，同比增長39%，國際業(yè)務拓展使其仍保持了快速增長。目前，斯凱奇在中國大陸有1000 家左右銷售網(wǎng)點，覆蓋主要一、二線城市。國內(nèi)斯凱奇單店面積平均80 平左右，每月銷售額50 萬元左右，一線城市主力店年銷售額高者可達800 萬元以上。若假設奧康4-5 折拿貨，每年開店200 家左右，店效保守估計200-300 萬元，則每年可為公司貢獻業(yè)績約4000 萬元以上。隨著團隊磨合，相信奧康憑借其渠道優(yōu)勢，攜手斯凱奇優(yōu)質(zhì)品牌共創(chuàng)未來佳績。
商務+運動+電商三架馬車成型，成長空間大，首次覆蓋給予“推薦”評級
2015 年是公司加大外延布局的一年，不僅引入斯凱奇優(yōu)質(zhì)品牌，為將來業(yè)績提供新的增長點；幵于6 月參股跨境電商龍頭企業(yè)蘭亭集勢25.66%的股份，希望借助供應鏈優(yōu)勢幫助蘭亭集勢改善經(jīng)營狀況，共同打造鞋類跨境業(yè)務。雖然蘭亭目前仍未盈利，但相信未來盈利將逐漸改善。目前，公司主營商務男鞋業(yè)績反轉(zhuǎn)向上，斯凱奇助力未來業(yè)績高增長，蘭亭跨境電商盈利即將改善，商務+運動+電商三架馬車已成型，長期看好公司収展前景。我們預計2015-2017 年EPS 分別為0.97、1.27 和1.65 元，對應動態(tài)PE分別為28、21 和16 倍，是目前紡服板塊PEG 小于1 為數(shù)不多的標的，且未來具有較大的収展空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：終端消費進一步低迷，斯凱奇拓展不及預期。
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