>> 申萬宏源-奧康國際(603001)業(yè)績大幅增長45%，期待斯凱奇業(yè)務(wù)爆發(fā)和外延并購-151028
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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其中三季度實現(xiàn)收入7.2 億，同比增12%，歸母凈利潤5184 萬，同比增89%，扣非凈利潤為5107 萬元，同比增長183%，主要是由于去年三季度計提資產(chǎn)減值損失較多基數(shù)較低。公司預(yù)計全年歸母凈利潤同比增長50%+，我們預(yù)計全年業(yè)績同比大幅增長主要是由于公司終端調(diào)整效果顯著尤其是國際館戰(zhàn)略帶來收入和單店穩(wěn)定增長及應(yīng)收賬款資產(chǎn)減值沖回所致。
毛利率下滑1.2pct，期間費用率共下滑1.2pct，資產(chǎn)質(zhì)量改善顯著。2015Q3 公司毛利率下滑1.2pct 至34.5%。銷售費用率和管理費用率分別下滑和增加1.8 和0.6pct 至13.5%和7.8%。
前三季度公司存貨同比下滑4.3%至9 億，應(yīng)收賬款同比下滑10.8%至9.5 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長2.1 億元至1 億元，資產(chǎn)質(zhì)量改善顯著。
終端大店策略在行業(yè)低谷期脫穎而出，代理斯凱奇業(yè)務(wù)有望成為全新贏利點，致力打造“品牌男鞋+體育運動+O2O 電商”的綜合零售商。（1）男鞋行業(yè)調(diào)整完畢，大店戰(zhàn)略有助打開知名度和提高店效，沖回資產(chǎn)減值損失有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上高增長：公司直營渠道增長健康，加盟渠道仍在調(diào)整，但渠道庫存改善顯著。我們認為公司14 年開始推進的品牌集成店戰(zhàn)略效果顯著，帶動門店流量和品牌市占率顯著提升，我們認為公司未來有望引入其他品牌豐富品牌集成店的品類和品牌。公司15 年共計提1.1 億資產(chǎn)減值損失，隨著應(yīng)收賬款改善，預(yù)計15 年將沖回大部分減值損失，目前已沖回6276 萬元。（2）運動鞋服行業(yè)加速發(fā)展，斯凱奇中國業(yè)務(wù)有望持續(xù)爆發(fā)：公司斯凱奇在國內(nèi)主要代理商之一，渠道聚焦街邊店，預(yù)計未來5 年將開1000 家門店，零售額有望達到30 億。斯凱奇是極具性價比的跑步鞋、健身鞋品牌，截止2015H1，中國區(qū)銷售額同比增長達139%，同店增長超過60%，寶勝自14 年代理斯凱奇品牌以來已開設(shè)超過300 多門店足可證明斯凱奇品牌在中國的爆發(fā)式增長。我們認為公司從運動鞋品牌業(yè)務(wù)代理切入，一方面可向國際一流品牌學(xué)習(xí)零售管理，一方面代理業(yè)務(wù)有望成為公司男鞋業(yè)務(wù)外第二塊盈利中心，一方面可豐富公司品類為未來打造線上線下綜合零售商打下基礎(chǔ)。
我們預(yù)計公司15 年業(yè)績同比增50%+，多品牌、全渠道戰(zhàn)略明確，斯凱奇代理業(yè)務(wù)未來有望爆發(fā)，賬上可動用資金約14 億，未來仍有外延預(yù)期，維持買入評級。我們維持15-17 年EPS預(yù)測為1.01/1.29/1.58 元，對應(yīng)PE 為27/21/17 倍，考慮到公司賬上可動用現(xiàn)金多，主業(yè)反轉(zhuǎn)，斯凱奇業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)秀，未來外延并購方向在鞋類相關(guān)（體育運動品牌、個性化定制、智能工廠）和互聯(lián)網(wǎng)，維持買入評級。
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