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15 年3 月?lián)Q屆后動(dòng)作不斷，一方面集團(tuán)注入生豬養(yǎng)殖等肉類相關(guān)資產(chǎn)，另一方面公司擬大力度進(jìn)軍景氣牛肉產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)大肉類業(yè)務(wù)外延。進(jìn)入2016年，公司也在資產(chǎn)清理方面采取了一些動(dòng)作，湖北梅林停產(chǎn)，榮成梅林停產(chǎn)，出售重慶梅林股權(quán)給牛奶集團(tuán)，公司目前呈現(xiàn)出更為嶄新的面貌。
    ■擬收購(gòu)新西蘭SFF，“品牌+渠道+海外優(yōu)質(zhì)資源”牛羊肉產(chǎn)業(yè)龍頭隱現(xiàn)，新近通過(guò)反壟斷調(diào)查。公司此前公告收購(gòu)新西蘭SFF公司50%股權(quán)，SFF公司是新西蘭最大的牛羊肉加工企業(yè)，擁有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈條。我們戰(zhàn)略看多牛肉消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，牛肉符合國(guó)內(nèi)肉類消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，市場(chǎng)空間巨大，而牛肉需求在內(nèi)供給在外的狀況短期不會(huì)扭轉(zhuǎn)，若收購(gòu)?fù)瓿?，公司將獲得海外優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定上游資源，打造出完整的“品牌+渠道+海外優(yōu)質(zhì)資源”產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建牛肉業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，受益中國(guó)肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)。新近公司收到商務(wù)部《不實(shí)施進(jìn)一步審查通知》，通過(guò)反壟斷調(diào)查，牛肉產(chǎn)業(yè)布局更近一步。
    ■休閑食品現(xiàn)金牛，業(yè)績(jī)彈性受益“豬周期”。公司2015 年下半年和集團(tuán)合資成立江蘇梅林畜牧，11 月完成資產(chǎn)交易，公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能大幅提升，預(yù)計(jì)2016年全年出欄100 萬(wàn)頭左右，受益于豬周期，短期將給公司帶來(lái)重大利潤(rùn)貢獻(xiàn)，公司1 季報(bào)顯示凈利潤(rùn)增幅184.48%，主要系并表生豬業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。公司綜合食品具有穩(wěn)定性特點(diǎn)，尤其奶糖、蜂蜜品牌食品業(yè)務(wù)具有典型的現(xiàn)金牛特征。公司短期充分受益豬周期，但我們更期待中長(zhǎng)期牛羊肉戰(zhàn)略的實(shí)施效果。
    ■展開(kāi)虧損企業(yè)清理，助力盈利改善，后續(xù)期待國(guó)企改革。進(jìn)入2016 年公司已啟動(dòng)罐頭及屠宰等虧損子公司的資產(chǎn)清理工作，海外捷克梅林因債權(quán)人提起破產(chǎn)清算申請(qǐng)（捷克梅林2015 年虧損3,452 萬(wàn)元），榮成梅林和重慶梅林均有業(yè)績(jī)拖累，停產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓股權(quán)都有助于公司改善盈利和輕裝上陣聚焦主業(yè)。公司此前已有國(guó)企改革股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，如公司新西蘭牛肉布局完成，公司國(guó)企改革推進(jìn)可期。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)2016 年在生豬養(yǎng)殖貢獻(xiàn)大，后續(xù)虧損企業(yè)清理效應(yīng)顯現(xiàn)及收購(gòu)SFF 有望落地的情況下業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2016-18 年EPS 分別為0.48/0.58/0.69 元，維持買入-A 投資評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)16 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)SFF 進(jìn)度低于預(yù)期；食品安全事件；內(nèi)部管理改善放緩等。