>> 中泰證券-上海梅林(600073)-養(yǎng)殖重估、牛肉接力,重申強(qiáng)烈推薦!-160327
| 上傳日期： |
2016/3/28 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上調(diào)公司16 年盈利預(yù)測(cè)至5 億元，同時(shí)由于虧損企業(yè)清理產(chǎn)生費(fèi)用，略微下調(diào)15 年盈利預(yù)測(cè)，以PE 看當(dāng)前估值僅20 倍出頭，以分部估值法短期目標(biāo)市值140 億元，40%以上空間，中期目標(biāo)200 億元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！沒被市場(chǎng)充分認(rèn)知的養(yǎng)殖影子股，二線集體啟動(dòng)下公司養(yǎng)殖資產(chǎn)有望得到重估，公司一季度及全年業(yè)績(jī)?cè)谏i高景氣下將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。近期生豬養(yǎng)殖股尤其是二線影子品種在豬價(jià)超預(yù)期下表現(xiàn)優(yōu)異（海大、天康、金新農(nóng)、唐人神等），梅林同樣作為養(yǎng)殖影子股沒有被市場(chǎng)充分認(rèn)知，在二線集體啟動(dòng)下其養(yǎng)殖資產(chǎn)有望得到重估。目前公司生豬存欄將近100 萬頭（51%權(quán)益占比），一季度預(yù)計(jì)至少出欄20 萬頭，而成本只比牧原稍高，最新頭均盈利達(dá)到800 元，全年平均盈利預(yù)計(jì)可達(dá)600 元左右。公司去年Q1 總體凈利潤(rùn)不足4500 萬元，今年一季度加上原有業(yè)務(wù)同比有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)釋放可能超出市場(chǎng)預(yù)期，而全年來看，公司生豬板塊有望貢獻(xiàn)超過3 億元利潤(rùn)。
牛肉從產(chǎn)業(yè)風(fēng)口走向資本風(fēng)口，梅林收購(gòu)SFF 掌握優(yōu)質(zhì)牛源，未來有望成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)。牛肉是空間巨大的藍(lán)海市場(chǎng)，行業(yè)規(guī)模保守估計(jì)在5000 億元左右，且成長(zhǎng)潛力仍足，目前市場(chǎng)仍然處于較為初級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)階段，品牌化、冷鮮化都剛剛起步，未來空間和機(jī)會(huì)不言而喻。1 月25 日新大洲A 公告，恒陽(yáng)牛業(yè)擬以6.997 億元受讓原第一大股東股份，成為上市公司第一大股東，恒陽(yáng)牛業(yè)為國(guó)內(nèi)進(jìn)口牛肉龍頭（牛
肉進(jìn)口量居首位），其業(yè)績(jī)承諾讓人眼前一亮（2016-2018年度凈利潤(rùn)不低于4、5、6億元），上市后市值接近百億，牛肉有望從我們持續(xù)提示的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口走向資本風(fēng)口。而梅林未來的模式和恒陽(yáng)也極為相近，恒陽(yáng)掌握著澳大利亞最大的牛肉出口企業(yè)，梅林收購(gòu)的SFF同樣為新西蘭最大的牛羊肉出口企業(yè)（預(yù)計(jì)4月份底完成交割，全年并購(gòu)貢獻(xiàn)利潤(rùn)有望接近1億元），而且單從屠宰體量上來說，SFF可能更大，同時(shí)梅林終端渠道資源豐富，兩者都符合我們所認(rèn)為最有可能突圍中國(guó)牛肉市場(chǎng)的特質(zhì)："控制海外資源+國(guó)內(nèi)具有品牌/渠道"。
虧損企業(yè)清理加速，新管理層魄力不同以往，未來減虧成效顯著。1月26日公司公告湖北梅林停產(chǎn)，2月15日公告捷克梅林進(jìn)行破產(chǎn)清算（其2015年虧損額達(dá)3500萬），3月7日公告榮成梅林停產(chǎn)（其2015年虧損額達(dá)3000萬），公司虧損企業(yè)清理加速，且力度超出預(yù)期，新管理層兌現(xiàn)了去年上任后解決歷史遺留問題的承諾，也顯示出以沈總為代表的新管理層的行動(dòng)魄力和執(zhí)行力。三者生產(chǎn)及收入體量都很小，最終關(guān)停對(duì)整體經(jīng)營(yíng)影響相對(duì)較小，但對(duì)公司整體盈利水平的提升巨大，目前虧損企業(yè)每年的虧損額高達(dá)1億元以上（主要為捷克、榮成、重慶梅林三家，重慶問題的解決也已經(jīng)在規(guī)劃之中），而公司當(dāng)前總體凈利潤(rùn)不足1.5億元。不過，虧損企業(yè)的清理也產(chǎn)生了一些減值和費(fèi)用，但主要體現(xiàn)在2015年，對(duì)2016年的整體影響較小，我們預(yù)計(jì)減虧成效在今年下半年后將逐漸顯現(xiàn)。
短期目標(biāo)市值140億元，中期目標(biāo)市值200億元，重申"買入"評(píng)級(jí)。采用分部估值法，短期在生豬景氣及并購(gòu)落地催化下目標(biāo)140億元（品牌資產(chǎn)50億+屠宰貿(mào)易30億+生豬養(yǎng)殖40億+SFF20億），中期目標(biāo)市值200億元（具體拆分詳見我們深度報(bào)告）。短期看資產(chǎn)注入和海外收購(gòu)并表帶來業(yè)績(jī)的大幅增厚，長(zhǎng)期來看公司效率持續(xù)提升（經(jīng)營(yíng)變革+國(guó)企改革，期待后續(xù)管理層激勵(lì)）和肉類戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，梅林有望成長(zhǎng)為中國(guó)牛羊豬肉綜合性肉食龍頭。預(yù)計(jì)公司2015年收入為125、268、294億元，同比增長(zhǎng)18%、116%、9%（收購(gòu)SFF按2016年全年并表估計(jì)）；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.03、5.00、5.31億元，同比增長(zhǎng)-22%、386%、6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.11、0.53、0.57元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、豬價(jià)大幅波動(dòng)。
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