>> 申萬宏源-潮宏基(002345)點(diǎn)評(píng)：定增方案與員工持股計(jì)劃調(diào)整，她經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)中，維持增持！-160510
| 上傳日期： |
2016/5/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要調(diào)整有：1）定增規(guī)模和底價(jià)：本次擬定增募集不超過12 億元，采用競(jìng)價(jià)方式，價(jià)格不低于9.95 元（原方案規(guī)模不超過15 億元，定價(jià)方式12.18 元/股）；2）參與對(duì)象：總經(jīng)理廖創(chuàng)賓先生認(rèn)購(gòu)不低于10%，員工持股計(jì)劃不超過10%（鎖定期3 年），及包括前兩者在內(nèi)的不超過10 名特定對(duì)象（鎖定期1 年）（原方案為廖創(chuàng)賓（10%）、潮人共贏壹號(hào)資管計(jì)劃（10%）、時(shí)尚消費(fèi)優(yōu)選資管計(jì)劃（23.3%）、美麗生活資管計(jì)劃（16.7%）、泰康資管（10%）、西域和諧定增5 號(hào)基金（10%）、西藏納蘭德投資（10%）、劉振宇（10%），鎖定期3 年）。3）資金用途：用于公司“珠寶云平臺(tái)創(chuàng)新營(yíng)銷項(xiàng)目”，包括IT 系統(tǒng)建設(shè)投入（2.51 億元）、體驗(yàn)店改造投入（1.8 億元）、婚慶產(chǎn)品開發(fā)和鋪貨投入（3.6 億元）、營(yíng)運(yùn)推廣費(fèi)用投入（2 億元）、鋪底流動(dòng)資金（2.44 億元）（原方案為償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金）。
定增及員工持股計(jì)劃有望順利推進(jìn)落地，依托珠寶O2O 平臺(tái)完善大數(shù)據(jù)系統(tǒng)和拓展婚慶珠寶市場(chǎng)。1）15 年定增方案發(fā)布以來，公司停牌前股價(jià)與定增價(jià)形成倒掛。本次對(duì)定增方案進(jìn)行調(diào)整后，總經(jīng)理和員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)比例與鎖定期不變，其他投資機(jī)構(gòu)鎖定期縮減為1 年，募資計(jì)劃有望更切實(shí)際較快落地，為公司持續(xù)布局她經(jīng)濟(jì)奠定資金基礎(chǔ)。2）通過投入“珠寶云平臺(tái)創(chuàng)新營(yíng)銷項(xiàng)目”，公司將完善大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，便于發(fā)掘客戶個(gè)性化需求，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)主動(dòng)營(yíng)銷；通過搭建互聯(lián)網(wǎng)銷售及個(gè)性化訂制平臺(tái)、體驗(yàn)店改造和升級(jí)、產(chǎn)品開發(fā)和鋪貨投入、顧問式網(wǎng)點(diǎn)投入（計(jì)劃4000 個(gè)合作網(wǎng)點(diǎn)），有效拓展珠寶市場(chǎng)尤其是婚慶類產(chǎn)品的O2O 銷售，滿足顧客“一站式”購(gòu)物需求。
K 金珠寶維持較快增長(zhǎng)，F(xiàn)ION 女包有望持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。1）珠寶行業(yè)整體承壓背景下，公司K 金珠寶收入增速維持15%左右。受黃金價(jià)格下跌影響，珠寶行業(yè)終端零售整體承壓，公司黃金首飾業(yè)務(wù)15 年收入亦同比下滑約10%。但作為主要盈利點(diǎn)的K 金時(shí)尚珠寶飾品借助新品創(chuàng)新和電商渠道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，15 年收入同比提升15%，我們預(yù)計(jì)未來幾年K 金業(yè)務(wù)有望毛利率維持在47%左右，利潤(rùn)增速水平維持15%及以上。2）FION 女包業(yè)務(wù)有望持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。
15 年FION 收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)約9000 萬元（其中3000 萬元為土地出讓非經(jīng)常損益），15 年女包業(yè)務(wù)處于品牌整合、門店升級(jí)、內(nèi)部ERP 系統(tǒng)建設(shè)期，但FION 一二級(jí)城市門店升級(jí)和三四線城市渠道下沉積極推進(jìn)，新品開發(fā)能力強(qiáng)化（經(jīng)典款式收入占比從65%降低到35%），未來預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)充品類，豐富產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間，依托信息系統(tǒng)建設(shè)提升毛利率和復(fù)購(gòu)率。
“她經(jīng)濟(jì)”龍頭打造多品牌+多品類本土輕奢集團(tuán)，志在美麗經(jīng)濟(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈布局！1）本土輕奢+多品牌多品類運(yùn)營(yíng)領(lǐng)軍企業(yè)。旗下三大品牌合計(jì)專營(yíng)店1016 家，依托珠寶品牌CHJ 潮宏基（門店640 多家）、Venti 梵迪（門店65 家）巧妙占據(jù)K 金時(shí)尚產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)，客單均價(jià)1500-2000 元吸引年輕女性時(shí)尚型、沖動(dòng)型消費(fèi)。全資收購(gòu)FION（門店逾300 家）進(jìn)入女包領(lǐng)域，與Prada 和Armani 前任產(chǎn)品總監(jiān)合作開發(fā)年輕風(fēng)格的F.pops 子品牌。2）線上線下渠道協(xié)同。公司依托線下渠道已積累的逾200 萬會(huì)員和廣泛客戶資源業(yè)務(wù)與線上電商銷售協(xié)同效應(yīng)明顯，“CHJ 潮宏基”品牌在天貓、京東、蘇寧易購(gòu)、亞馬遜、一號(hào)店等第三方網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)開設(shè)了網(wǎng)上店鋪，同時(shí)也建設(shè)了自己的線上銷售平臺(tái)。3）圍繞消費(fèi)趨勢(shì)變革，多渠道運(yùn)營(yíng)布局。參股拉拉米17%股權(quán)涉足跨境電商，采用自有平臺(tái)加第三方平臺(tái)的模式，輔助海外美容、化妝品、保健品及母嬰用品的本土落地；與粵豪珠寶合作打造B2B、P2P 平臺(tái)，積極通過互聯(lián)網(wǎng)整合供應(yīng)鏈上下游需求，提升珠寶供應(yīng)鏈整體效率。4）借助資本力量，持續(xù)外延打造美麗經(jīng)濟(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。本次定增和員工持股計(jì)劃充實(shí)資本實(shí)力；前期擬發(fā)行公司債券不超過9 億元處于信息反饋中。與能圖資本、李天天先生合作設(shè)立上海潮尚能圖投資管理有限公司，并擬共同發(fā)起設(shè)立跨境化妝品品牌并購(gòu)基金拓展時(shí)尚產(chǎn)業(yè)。公司擬投資1-2 億美元收購(gòu)境外上市的時(shí)尚珠寶資產(chǎn)（利潤(rùn)1000-2000 萬美元）繼續(xù)推進(jìn)；通過外延打造多品類輕奢消費(fèi)圈戰(zhàn)略確定，期待與“她經(jīng)濟(jì)”珠寶、美容、化妝品等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的探討合作進(jìn)行全方位布局。
多品類輕奢集團(tuán)初具雛形，“她經(jīng)濟(jì)”龍頭布局美麗經(jīng)濟(jì)全產(chǎn)業(yè)鏈稀缺標(biāo)的，維持增持。
不考慮定增攤薄和外延預(yù)期，維持公司16-17 年EPS 盈利預(yù)測(cè)為0.35 元和0.43 元，停牌前股價(jià)（11.32 元）對(duì)應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為32 倍和
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