>> 安信證券-禾豐牧業(yè)(603609)：業(yè)績進入持續(xù)高增長期，低估值養(yǎng)殖后周期標的-160511
| 上傳日期： |
2016/5/11 |
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pdf 共17頁 |
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作者： |
吳立，李佳豐 |
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截止2016年5月10日，全國生豬均價約21元/公斤，較15年低點上漲超過60%。養(yǎng)殖高盈利下，養(yǎng)殖戶逐步加大補欄母豬、仔豬力度。根據(jù)農(nóng)業(yè)部公布2016年3月份生豬存欄數(shù)據(jù)。3月份能繁母豬3760萬頭，環(huán)比持平，生豬存欄37001萬頭，環(huán)比上升0.9%。能繁母豬存欄水平?jīng)Q定10-12個月后的生豬供應量，母豬存欄拐點意味著生豬產(chǎn)能去化進程基本結(jié)束，飼料行業(yè)進入盈利上行周期。
2、飼料周期輪回：景氣貫穿2017年，16年下半年迎來盈利加速期。
飼料的周期性根源于養(yǎng)殖的周期波動。從歷史經(jīng)驗來看，飼料周期啟動，從底部至少持續(xù)兩年時間。而考慮到本輪豬周期拉長已成定局，玉米價格進入長期熊市，預計本輪飼料景氣周期，將至少持續(xù)到2017年年底。我們預計，從下半年開始，飼料銷量全面回升，4季度起將是飼料銷量加速增長階段，銷量增長有望貫穿2017年全年，增速將在2017年3季度達到頂峰。據(jù)我們測算，成本下降帶來單噸凈利約100元/噸的提升，產(chǎn)業(yè)鏈景氣紅利帶來單噸凈利約20元/噸的提升，15%的銷量增速下，則飼料板塊16年下半年毛利潛在增速為70%-110%！
■公司分析：東北區(qū)域龍頭發(fā)力全國，業(yè)績進入持續(xù)高增長通道。
1、深耕東北，滲透率有望加速提升。公司為東北地區(qū)最大的飼料企業(yè)，產(chǎn)品線覆蓋豬、禽、反芻飼料，其中豬預混料產(chǎn)品全國知名，豬用濃縮料、反芻商品飼料規(guī)模均位居全國前三。2015年飼料銷量約204萬噸，其中約60%面向東北地區(qū)，公司多年來依靠產(chǎn)品品質(zhì)、營銷服務、品牌等在東北區(qū)域已建立起核心競爭優(yōu)勢。據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年東北區(qū)域飼料銷售總量超過2500萬噸，公司在東北區(qū)域市占率僅約5%，新希望在山東優(yōu)勢區(qū)域市占率約50%，公司在東北區(qū)域仍有巨大的滲透空間。公司在東北地區(qū)順應養(yǎng)殖規(guī)模化產(chǎn)業(yè)趨勢進行變革，一方面重新規(guī)劃產(chǎn)能，擴大配合料和濃縮料產(chǎn)能，另一方面加強直銷滲透，目前在東北地區(qū)，公司對大型養(yǎng)殖場的直銷比例從原來的10%提升至40%。多方變革下公司在東北區(qū)域滲透率有望加速提升。此外，環(huán)保趨嚴將推動全國養(yǎng)殖區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整，東北、華北地區(qū)養(yǎng)殖量占比將逐漸提高，東北區(qū)域飼料容量有望提升，將帶動公司銷量提升。
2、發(fā)力全國，業(yè)績進入持續(xù)高增長通道。公司依靠東北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，已基本完成西北、華北及河南、山東幾省布局并精耕細作，現(xiàn)正著手于西南地區(qū)，實現(xiàn)將產(chǎn)品向全國各地滲透，我們認為隨著公司布局推進，業(yè)績將進入持續(xù)高增長通道。
我們預計公司整體16-17年銷量245萬噸、318萬噸，同比增長20%、30%。
■投資建議：我們預計公司16年-18年的凈利潤分別為4.3、6.0、7.8億，同比增長37%、39%、30%；對應EPS分別為0.52、0.72、0.94元。我們給予買入-A 的投資評級，6個月目標價為21元，對應17年30倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：銷量增長不達預期；禽板塊不達預期；
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