>> 中信證券-精鍛科技(300258)調(diào)研快報-業(yè)績進入釋放期，外延式擴值得期待-160511
| 上傳日期： |
2016/5/11 |
大小： |
405KB |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報告為加密報告 |
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公司主要生產(chǎn)汽車差速器半軸齒輪和行星齒輪，國內(nèi)市場份額超過30%，收入貢獻82%左右。公司積極開發(fā)汽車變速器結(jié)合齒齒輪、汽車變速器軸、EDL（電子差速鎖齒輪）、新能源車電機軸等新產(chǎn)品，收入占比提升至18%左右。公司主要配套一級總成供應商，客戶包括大眾（大連和天津）、GKN、愛信、格特拉克、青山等。
新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，預計公司收入維持20%以上增長。公司全資子公司太平洋齒輪“配套大眾和奧迪齒輪技改項目”已經(jīng)交付使用，新增產(chǎn)能800 萬件（同比+20%）；目前DQ380項目和DQ500 項目進入量產(chǎn)爬坡階段，預計二季度開始產(chǎn)品需求明顯上升。2015 年9 月，公司獲得大眾汽車自動變速器（天津）的訂單，目前大眾變速器（天津）產(chǎn)能40 萬臺，未來遠期規(guī)劃達到200 萬臺。公司設立全資子公司天津太平洋傳動，主要為大眾項目配套，未來成長空間巨大。公司整體收入增速有望維持20%以上。
產(chǎn)能利用率提高和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升利潤率，預計公司未來3 年凈利潤復合增速超過30%。今年以來公司產(chǎn)品供不應求，產(chǎn)能利用率大幅提升；公司一季度訂單總量1595 萬件，實際產(chǎn)出1021 萬件，訂單完成率64%。隨著設備利用率提高，折舊成本上升的壓力得到了有效的化解，公司一季度毛利率39.2%，同比提升0.6 個百分點。同時，公司海外收入占比提升，將優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司利潤增速有望持續(xù)高于收入增速，預計未來3 年凈利潤復合增速超過30%。
外延式擴張值得期待。2015 年12 月，公司公告擬出資1 億元收購VVT 總成供應商寧波諾依克100%股權(quán)，有望2016 年上半年完成并購和股權(quán)交割工作。通過此次收購，公司順利進入汽車電子控制產(chǎn)品業(yè)務，有助于公司進一步打造公司高端零部件板塊，為公司未來產(chǎn)品延伸奠定基礎。同時，公司將繼續(xù)關注并購成長機會和潛在的合作對象，積極爭取在并購業(yè)務成長方面取得新的突破，適時啟動投資項目定增融資。
風險因素：汽車行業(yè)銷量下滑導致公司銷售價格下降；下游客戶投產(chǎn)進度不達預期導致公司產(chǎn)能利用率下降。
盈利預測、估值及投資評級：考慮公司產(chǎn)能利用率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進入業(yè)績釋放期，上調(diào)公司2016/17/18 年EPS 預測分別為0.68/0.90/1.19 元（原2016/17 年EPS 為0.53/0.59 元）。公司當前價18.00 元，分別對應2016/17/18 年26/20/15 倍PE。綜合考慮公司進入業(yè)績釋放期，未來3 年凈利潤復合增速料將超過30%；以及外延式擴張有望提升公司競爭力和估值水平。我們認為公司合理估值為2016 年30 倍PE，維持“增持”評級，目標價22 元。
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