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一方面15 年白酒企穩(wěn)復蘇，對黃酒的擠壓減小，另一方面，15 年整風運動對黃酒的影響也接近尾聲，中高端黃酒止跌企穩(wěn)。
    2016 年，隨著茅臺挺價帶動白酒全行業(yè)價格上行，預計黃酒行業(yè)的成長空間也將被進一步打開，邏輯類似于我們近期重點推薦的小白酒。（2）15 年古越龍山營收企穩(wěn)回升增3%，1Q16 快速增18%，4-5 月連發(fā)兩次提價通知，復蘇態(tài)勢確立，預計16 年營收增速超過10%。13-15 年，古越龍山營收增速落后于行業(yè)水平，一方面，國企體制下激勵機制不充分，另一方面，古越龍山高端黃酒占比高，受經濟下滑和整風運動的影響大，產品結構持續(xù)降級，13-15 年毛利率同比降4.3%。2015 年企穩(wěn)回升，收入增3%，銷量增8%，估計高端酒企穩(wěn)，增長主要來自于中低檔酒，特別是3-10 年的中檔酒。
    15 年公司梳理了產品結構，量少的進行淘汰，提出要聚焦主打產品，打造大單品，要實現1-2 億的單品，以后要出現5 億的單品，我們認可這個思路，符合行業(yè)發(fā)展趨勢。4-5 月公司連發(fā)通知，占公司收入30%的產品提價，雖然有政府主導的因素，但也體現了行業(yè)復蘇態(tài)勢確立。2016 年公司收入計劃增長5-10%，1Q16 收入同比增18%，雖有提價預期提前備貨的因素，我們估計實際銷售增速也超過10%，預計2016 年全年收入增速可超過10%。
    15 年多家白酒公司國企改革已有進展，黃酒行業(yè)復蘇后高管參與風險減小，因此我們認為16-17 年古越的國企改革可以期待。古越龍山成長潛力很大：（1）市場普遍不看好黃酒行業(yè)一個重要原因是，行業(yè)始終無法走出江浙滬，似乎成長空間受到限制，但我們認為古越龍山的成長空間十分可觀，僅僅做好浙江大本營的市占率提升和產品消費升級，就可讓現有收入規(guī)模翻倍，未來有望復制09-12年區(qū)域白酒的成長路徑。（2）公司內部也有較大的挖潛空間，古越龍山黃酒銷售均價與會稽山差不多，但毛利率低了10%，而公司15年凈利率不到10%，因此通過內部挖潛盈利能力也有較大提升空間。但現階段公司激勵機制并未能充分調動高管的積極性，考慮到15 年多家白酒上市公司在國企改革方面已有進展，必然會對地方政府有所觸動，同時黃酒行業(yè)已經復蘇，高管此時參與國企改革風險較小，因此我們判斷2016-17 年古越在國企改革方面可能實現突破。
    會稽山、金楓酒業(yè)15 年均有并購動作，我們判斷古越只會遲到，不會缺席。黃酒龍頭企業(yè)現階段正處于跑馬圈地的階段。2015年，會稽山擬定增收購烏氈帽和唐宋酒業(yè)，金楓酒業(yè)以3 億現金收購了無錫振太。若古越龍山能夠并購整合紹興當地其它大型黃酒企業(yè)，則可以形成明顯的協同效應，達到洋河并購雙溝的效果，我們判斷古越只會遲到，不會缺席。
    盈利預測與投資建議：預計2016-2017 年實現EPS 分別為0.19、0.21 元，同比增長12%、10%。短期估值雖然偏高，但我們看好公司未來的成長潛力，若能完成國企改革，則盈利預測有望大幅上調，類似于老白干酒，給予買入評級。
    風險提示：白酒對黃酒行業(yè)的擠壓超預期。