>> 中信證券-古越龍山（600059）2015年年報點評-扣非后黃酒增長符合預(yù)期，期待國改改善效率-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃巍，陳夢瑤 |
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其中2015Q4 實現(xiàn)收入4.17 億元、同減0.18%，歸母凈利潤4795 萬元、同減57.49%，系2014 年高基數(shù)所累。年末預(yù)收款1.18億元，同比略升。2015 年公司綜合毛利34.52%、同降1pcts，凈利率9.71%、同升0.84pcts；銷售費用率15.67%、保持平穩(wěn)，管理費用率6.88%、同降1pcts。2015 年度不進行利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本。公司2016 年力爭酒類銷售和利潤增長5%-10%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：原酒重估價值高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)企穩(wěn)，2015 年黃酒毛利略有下降。
公司2015 年黃酒收入13.43 億元、同增2.99%，毛利34.1%、同降1.24pcts；2015 年生產(chǎn)釀造黃酒1.42 萬千升，罐裝1.37 萬千升，銷售1.31 萬千升，庫存增4.54%。公司原酒儲量約24-26 萬噸，幾乎占整個行業(yè)黃酒原酒儲量的一半。根據(jù)黃酒原酒交易網(wǎng)3 月30 日報價，2015 年古越龍山原酒交割收盤價為40.68 元/升，即原酒價值為97-106 億元，而目前公司市值僅74 億元。經(jīng)過兩年調(diào)整公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已企穩(wěn)回升，5-10 年腰部產(chǎn)品成為主要產(chǎn)品，占比超50%，毛利30%-40%。新產(chǎn)品方面，調(diào)味品行業(yè)景氣度高，受益料酒從散裝走向品牌的進程，市場不斷擴容，古越龍山在料酒基酒上有獨家優(yōu)勢，公司成立廚用酒事業(yè)部推出廚樂品牌廚紹酒，目前體量尚小，但成長可期。此外，公司成立喜慶酒事業(yè)部，除婚宴用酒外，創(chuàng)新推出喜宴糖酒禮盒，在浙江市場推廣成功，增速快。
黃酒全國化：長短期三因素疊加，2016 年黃酒將迎來重要全國性展示窗口期。我們認(rèn)為2016 年將成為黃酒全國化展示的重要窗口期，原因有四：第一，2016 年G20 峰會將于杭州召開，黃酒有望成為國宴用酒再一次引起輿論關(guān)注和討論，此前白宮宴請和烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會使用黃酒已展示了巨大的社會關(guān)注；第二，古越龍山投資拍攝的電視劇《女兒紅》有望于2016 年播出，女兒紅作為黃酒文化的重要組成部分，通過文化軟輸出擴大黃酒輻射圈，有望提升黃酒品類的市場空間；第三，近期三個主要公司黃酒公司均迎來改善可能，會稽山上市后密集增發(fā)及并購；光明系國企改革中金楓酒業(yè)或?qū)⒏纳茩C制；古越龍山也在積極尋求國改可能，板塊主要企業(yè)均有改善趨勢將有望推進黃酒全國推廣。長期來看，黃酒低度數(shù)和健康屬性契合酒類消費趨勢；且近年江浙菜餐廳和大閘蟹在全國風(fēng)行，黃酒配大閘蟹是古而有之的傳統(tǒng)，江浙菜餐飲體系也成為黃酒重要展示窗口；第四，黃酒已解決殘留物問題，宿醉問題大有緩解。
風(fēng)險因素。國企改革進度低于預(yù)期，行業(yè)景氣低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。黃酒低度數(shù)和健康屬性契合酒類消費趨勢，且2016 年迎來全國化展示窗口期，公司國企改革主觀意愿強，如推進順利將大幅改善經(jīng)營，但目前尚無明確時間表。下調(diào)2016-2018 年EPS 預(yù)測至0.25/0.28/0.39 元（2015 年EPS 0.16 元，2016-2017 年原EPS 預(yù)測0.30/0.34元），維持“增持”評級。
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