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（2）2014 年公司酒類銷量同比減少7.57%，酒類收入下滑5.60%，噸酒價格略有提升。（3）第四季度實現(xiàn)收入4.17 億元，同比增長16.47%，凈利潤1.13 億元，同比增長335.10%，扣非凈利潤430.04 萬元，同比下降78.19%。
    毛利率下滑，費用率上升，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出
    1、公司2014 年毛利率35.57%，較去年同期下滑3.28 個百分點，主要是因為銷售下滑，單位成本提升。期間費用率24.68%，較去年同期上升1.45個百分點，其中銷售和管理費用率分別上升0.84 和1.15 個百分點。雖然毛利率下滑且費用率提升，但由于轉(zhuǎn)讓咸亨集團和咸亨酒店獲得1.39 億元投資收益，凈利率較去年同期上升4.02 個百分點。
    2、2014 年公司銷售商品、提供勞務收到現(xiàn)金14.78 億元，同比下滑9.76%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6955.66 萬元，同比下滑195.69%。
    主要是因為：（1）存貨較年初增加2.06 億元。（2）應付賬款較年初減少4253.10 萬元。
    未來期待國企改革提升公司效率
    （1）公司在三家黃酒上市公司里體制最差，公司毛利率和凈利率均為最低，盈利能力最差，改制后盈利能力有望提升。（2）公司有望受益于紹興市國企改革。目前，浙江國企改革已緊鑼密鼓進行，紹興3 家上市國企中浙江震元已開始改革，公司有望受益于國企改革進一步推進。（3）國企改革有望激活公司經(jīng)營活力。公司國企改革若能順利推進，預計有激勵機制、混改、聚焦主業(yè)三方面改善，有望激活公司經(jīng)營活力。
    盈利預測
    我們預計公司2015-2017 年EPS 為0.12、0.14、0.18 元，對應PE96、85、67 倍。盡管公司目前估值較貴，但是我們預計國企改革將帶來公司效率的有效提升，其盈利能力有較大提升空間，維持買入評級。
    風險提示
    國企改革進程、力度低于預期。