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    行業(yè)成長空間大：高速成長不僅是YE。國內(nèi)烘焙行業(yè)快速發(fā)展，焙烤類酵母具有4 倍以上成長空間，此外食品原料業(yè)務(wù)亦高速發(fā)展。YE 方面，主要下游增速仍屬于快速增長領(lǐng)域，市場產(chǎn)能缺口較大，未來仍看好健康消費(fèi)趨勢帶動市場快速增長。動物營養(yǎng)業(yè)務(wù)受益于養(yǎng)殖改善實(shí)現(xiàn)高速增長，已成為公司第三大業(yè)務(wù)板塊，未來伴隨寵物食品市場高速發(fā)展，公司也有布局，仍大有空間可為。此外，保健品、酶制劑等酵母衍生業(yè)務(wù)不斷成長，拓展酵母的深加工用途，增長潛力大。
    公司海外市場份額可提升空間大，全球產(chǎn)能布局是發(fā)展趨勢。公司目前海外市占率不足5%，可擴(kuò)展空間較大，且海外布局有獲取低成本原材料、開拓當(dāng)?shù)厥袌?、降低產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用及關(guān)稅，優(yōu)化全球市場產(chǎn)品布局等優(yōu)勢。公司未來海外戰(zhàn)略分兩種模式，一是在低成本地區(qū)采取新建產(chǎn)能的擴(kuò)張方式，非洲、俄羅斯已經(jīng)布局，未來籌劃在東南亞等地進(jìn)行產(chǎn)能布局；二是伺機(jī)并購國際酵母公司，直接獲得標(biāo)的公司渠道和品牌的方式進(jìn)入歐美等發(fā)達(dá)國家。
    看好通過電商整合烘焙產(chǎn)業(yè)及終端擴(kuò)展。電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展，十三五規(guī)劃目標(biāo)8-10 億元，公司也擬通過電商整合國內(nèi)烘焙產(chǎn)業(yè)，成為國內(nèi)烘焙產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌。收購貝太廚房，為電商提供了粘性社區(qū)和內(nèi)容，走出了整合第一步；線下體驗(yàn)嘗試也開始了推進(jìn)，未來會通過線下體驗(yàn)店模式進(jìn)行消費(fèi)者教育；公司電商結(jié)合貝太的內(nèi)容制造，成為專業(yè)化的烘焙電商平臺，提供烘焙原輔料的銷售和烘焙體驗(yàn)，打開C 端業(yè)務(wù)空間。
    投資策略：上調(diào)公司盈利預(yù)測，重申強(qiáng)烈推薦。公司目前經(jīng)營全方面好轉(zhuǎn)，增長空間毋須擔(dān)心，未來費(fèi)用率仍會趨于下行，毛利率增加也將拉動凈利率的提升。公司未來5 年收入規(guī)劃超過80 億元，不含外延擴(kuò)張，即使按照10%的凈利潤率，內(nèi)生增長仍有3 倍以上利潤空間，而10%利潤率并非終點(diǎn)，未來持續(xù)提升是大概率事件，并不排除公司未來外延擴(kuò)張的可能帶來的業(yè)績增厚。預(yù)計(jì)公司16-17 年EPS 分別為0.6 和0.85 元，增速76%，42%，給予17 年30 倍PE，1 年目標(biāo)價25 元，空間60%，目前價位建議大膽加倉。
    風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲，食品安全風(fēng)險。