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我們認(rèn)為匯通金融是消費(fèi)金融和銀行外包領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，與廣電運(yùn)通的潛在協(xié)同空間巨大，本次收購符合公司轉(zhuǎn)型金融服務(wù)領(lǐng)域戰(zhàn)略需要。預(yù)計(jì)匯通金融將成為廣電運(yùn)通非現(xiàn)金業(yè)務(wù)的重要平臺(tái)，未來將不斷整合催收、分期、電銷等非現(xiàn)金業(yè)務(wù)和消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。
    切入快速增長行業(yè)。匯通金融管理團(tuán)隊(duì)來自中銀商務(wù)，董事長曾擔(dān)任中銀金融商務(wù)華東區(qū)總經(jīng)理，具有豐富的銀行渠道資源和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。公司收入主要來自交行信用卡中心與中國銀行，2013-2015 年收入占比不斷提升。2015 年公司收入達(dá)到2.57 億，同比增長255%，預(yù)示銀行業(yè)務(wù)外包逐漸成為趨勢。
    金融服務(wù)持續(xù)加速。2015 年公司服務(wù)（設(shè)備維護(hù)及服務(wù)和ATM 運(yùn)營收入）收入達(dá)到9.27 億元，同比增長52%。服務(wù)毛利同比增長42%，毛利占比達(dá)到23%。2013-2015 年，金融服務(wù)毛利的復(fù)合增速為56%，既遠(yuǎn)高于公司整體的23%，又高于2009-2012 年金融服務(wù)平均水平。
    服務(wù)的盈利能力也較出色，盡管“ATM 運(yùn)營”的毛利率不高（低于40%），但設(shè)備運(yùn)維的毛利率水平超過50%，已與金融產(chǎn)品銷售接近。
    落實(shí)公司“高端制造+高端服務(wù)戰(zhàn)略”。本次投資匯通金融，有利于公司切入銀行呼叫中心外包業(yè)務(wù)等非現(xiàn)金金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為銀行等金融機(jī)構(gòu)客戶提供一站式、全方位的金融服務(wù)外包解決方案。銀行電銷與消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，核心的競爭點(diǎn)在于銀行渠道和精準(zhǔn)營銷能力。廣電運(yùn)通擁有深厚的銀行資源和渠道能力，有助于匯通金融拓展至更多銀行，有效降低對單一銀行客戶的業(yè)務(wù)依賴度，公司業(yè)績快速增長可期。同時(shí)匯通金融的呼叫中心業(yè)務(wù)也能夠?yàn)閺V電運(yùn)通的VTM 和后臺(tái)業(yè)務(wù)提供服務(wù)。更好的實(shí)施金融服務(wù)外包全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，落實(shí)公司“高端制造+高端服務(wù)”發(fā)展戰(zhàn)略。
    維持買入評級(jí)和盈利預(yù)測。目前對應(yīng)16 年業(yè)績?yōu)?4 倍，較低的估值凸顯性價(jià)比。公司賬上現(xiàn)金充裕，預(yù)計(jì)未來持續(xù)通外延進(jìn)行整合，金融服務(wù)戰(zhàn)略藍(lán)圖逐漸清晰。預(yù)計(jì)2016-2018 年收入為53.0、70.6 和86.8 億元，凈利潤為10.2、12.2 和15.7 億元，每股收益為0.95、1.13和1.46 元。