>> 申萬宏源-廣電運通(002152)服務與新興科技均在變化-160411
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
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| 862KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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將年報披露的“設備維護及服務”、“ATM 運營合并納入“服務”，2009-2015年服務毛利的CAGR 為48%，遠高于公司整體毛利CAGR 的22%。更關鍵的是金融服務的近年加速，“高增長現(xiàn)金?！毙螒B(tài)可以持續(xù)。2013-2015 年，金融服務毛利的復合增速為56%，既遠高于公司整體的23%，又高于2009-2012 年金融服務平均水平。服務的盈利能力也較出色，盡管“ATM運營”的毛利率不高（低于40%），但設備運維的毛利率水平超過50%，已與金融產(chǎn)品銷售接近。
金融服務再加速，三優(yōu)勢支持網(wǎng)點收購的規(guī)模效應。1）2015 年，公司調(diào)整并基本形成了以廣州銀通作為金融服務業(yè)主體、以深圳銀通為傳統(tǒng)維保業(yè)務平臺、以廣州安保投資公司為金融外包業(yè)務的主要平臺。公司在全國范圍內(nèi)已建立800 多個服務網(wǎng)點。廣州銀通2015 年實現(xiàn)凈利潤1.9 億元，同比2014 年1.24 億增長54%，公司自2011 年至今凈利潤增長逐漸加速。2）公司披露了近年20 多項金融外包服務及押運公司收購，預計新網(wǎng)點整合后1-2年的利潤將體現(xiàn)。推測來源是廣電運通有三點優(yōu)勢：（a）可開展多項增值業(yè)務，增值服務和網(wǎng)絡性產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟。(b)可輸出管理，提高效率。集約化管理提升凈利潤。（c）較充裕的資金，在競拍、投資等環(huán)節(jié)具有優(yōu)勢。
與傳統(tǒng)謹慎行為極不相稱資本運作：通過滬港通成為神州數(shù)碼大股東、持續(xù)收購武裝押運公司。當前公司通過開立的證券賬戶，使用自有資金通過滬港通購買了在香港聯(lián)交所主板上市的神州數(shù)碼達到10%，已經(jīng)超過第一大股東和一致行動人持股，這是與傳統(tǒng)謹慎行為極不相稱的資本運作。我們推測神州數(shù)碼的銀行核心系統(tǒng)可以補充廣電運通的銀行后臺IT 業(yè)務，其運維網(wǎng)點快速補充公司服務網(wǎng)點數(shù)，其合作深度大概率超過公司的公開表述。
區(qū)塊鏈方面：公開披露明確涉足區(qū)塊鏈及生物識別技術領域。根據(jù)微信號公開披露，廣電運通已設立團隊從事區(qū)塊鏈和生物技術研究。在推出數(shù)字貨幣的信息發(fā)布后，博士后工作站與人民銀行、工信部、國標委等保持密切交流。
維持買入評級和盈利預測。預計2016-2018 年收入為53.0、70.6 和86.8 億元，凈利潤為10.2、12.2 和15.7 億元，每股收益為0.95、1.13 和1.46 元。目前對應16 年業(yè)績?yōu)?6 倍。
2015 年是行業(yè)毛利率承壓之年，但服務收入增速樂觀。一旦2016-2017 年服務增長或內(nèi)生行業(yè)增速上行，較低的估值凸顯性價比。維持“買入”評級。買入廣電運通等于26 倍當年市盈率買入一個約年化40%的成長性現(xiàn)金牛，外加資本運作期權和一個區(qū)塊鏈技術產(chǎn)生新業(yè)務的期權。
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