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    評(píng)論：
    公告點(diǎn)評(píng)：方案修訂不改公司價(jià)值
    監(jiān)管層對(duì)轉(zhuǎn)型金融標(biāo)的定增項(xiàng)目監(jiān)管趨嚴(yán)，但公司造紙、租賃雙主業(yè)已然成型，政策實(shí)際影響較低。為鼓勵(lì)資金回歸實(shí)業(yè)，監(jiān)管層對(duì)轉(zhuǎn)型金融的定增項(xiàng)目審批趨嚴(yán)，政策本身意在減少制度套利，引導(dǎo)資金加大對(duì)實(shí)業(yè)的支持。晨鳴紙業(yè)在2014年下半年開始布局融資租賃業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)形成雙主業(yè)格局，如2015 年公司歸母凈利潤10.2 億，而租賃公司實(shí)現(xiàn)6.2億元凈利潤，已成為晨鳴紙業(yè)利潤的重要來源之一。晨鳴在雙主業(yè)格局已然成型的情況下，對(duì)資金需求程度遠(yuǎn)低于初創(chuàng)型公司，實(shí)際受影響有限。
    將晨鳴租賃注冊資本增資至110億的董事會(huì)決議依然有效。公司在2016 年4 月15 日公告《山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司第七屆董事會(huì)第十一次臨時(shí)會(huì)議決議》，決定將晨鳴租賃注冊資本從77 億元增至110 億元。目前該決議依然有效，本次定增方案修改后，預(yù)計(jì)公司將采取其他一些渠道逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)租賃公司增資。
    目前監(jiān)管環(huán)境下，轉(zhuǎn)型金融對(duì)母公司行業(yè)地位更為敏感，晨鳴紙業(yè)作為行業(yè)龍頭具備相對(duì)優(yōu)勢。從目前監(jiān)管環(huán)境看，轉(zhuǎn)型金融對(duì)母公司行業(yè)地位更為敏感，因?yàn)樾袠I(yè)龍頭更容易從其他渠道獲得融資，而不僅依靠股票定向增發(fā)募集發(fā)展所需資金。晨鳴紙業(yè)作為造紙行業(yè)的龍頭，疊加近期造紙行業(yè)的好轉(zhuǎn)，以及本次定增、后續(xù)第二期優(yōu)先股對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的降低，融資渠道上并無實(shí)質(zhì)影響，公司在轉(zhuǎn)型金融方面具備相對(duì)優(yōu)勢。
    雙主業(yè)格局成型：造紙復(fù)蘇，租賃余額快速增長
    截至目前，租賃合同余額約300 億元，省外項(xiàng)目拓展順利，目前占比約6 成。租賃合同余額由2015 年底的240 億增長至目前的300 億元左右，對(duì)于2014 年下半年才開始布局租賃業(yè)務(wù)的公司來講，增速可觀。且從風(fēng)控角度看，晨鳴管理團(tuán)隊(duì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)普遍在9-25 年之間，現(xiàn)在共成立7個(gè)業(yè)務(wù)部門，體系完善，項(xiàng)目至今未出現(xiàn)逾期情況。從業(yè)務(wù)模式看，租賃業(yè)務(wù)基本執(zhí)行3 年等額本息還款方式，抵押物價(jià)值充足，降低潛在風(fēng)險(xiǎn)損失。
    造紙主業(yè)有復(fù)蘇跡象，今年情況好于以往。今年以來高端紙品提價(jià)已成為行業(yè)現(xiàn)象，其中白卡紙?zhí)醿r(jià)最為明顯，年初以來每噸上漲約150 元，今年一季度公司4.02 億凈利潤中，造紙主業(yè)約貢獻(xiàn)1.5 億，表現(xiàn)好于以往。目前公司雙主業(yè)格局清晰，扣除永續(xù)債和優(yōu)先股后，歸屬于普通股每股凈資產(chǎn)為7.5 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值1.13 倍PB，看好公司發(fā)展，維持買入評(píng)級(jí)。