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2）募投項(xiàng)目：投資壽光年產(chǎn)40 萬(wàn)噸漂白硫酸鹽化學(xué)木漿項(xiàng)目（總投資41.1 億元，募投資金37 億元）、償還銀行貸款（15 億元）（原方案為壽光年產(chǎn)40 萬(wàn)噸漂白硫酸鹽闊葉漿37 億元、增資晨鳴租賃33 億元、補(bǔ)充流動(dòng)資金10 億元）。3）控股股東參與方式：晨鳴控股按其截至16Q1 持股比例20.35%認(rèn)購(gòu)定增股份，認(rèn)購(gòu)數(shù)量不超過(guò)1.40 億股（原方案為晨鳴控股認(rèn)購(gòu)不少于20 億元）。 4）定增底價(jià)：7.58 元/股和發(fā)行前公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)的較高者（BPS 根據(jù)16Q1 7.55 元/股（考慮優(yōu)先股和永續(xù)債影響）或16H1 結(jié)果為準(zhǔn)）。
    方案調(diào)整利于項(xiàng)目盡快落地，融資租賃業(yè)務(wù)拓展和大股東信心并未改變，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和資本運(yùn)作提供想象空間！1）方案調(diào)整有利于盡快落地，租賃業(yè)務(wù)發(fā)展不受影響：此前有媒體報(bào)道涉及類金融業(yè)務(wù)（包括P2P、融資租賃、保理等）的定增項(xiàng)目受理較慢，同時(shí)公司重視投資者對(duì)增發(fā)規(guī)模的建議，此次調(diào)整我們覺(jué)得有利于定增項(xiàng)目盡快落實(shí)推進(jìn)，同時(shí)，通過(guò)償還銀行貸款降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，公司對(duì)融資租賃業(yè)務(wù)持續(xù)看好，未來(lái)持續(xù)充實(shí)資本金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模不受影響。2）大股東同比例增持，耗資減少，不排除未來(lái)持續(xù)增持B/H 股彰顯信心。此次大股東以20.35%（10.58 億元）同比例增持，增持完成后持股比例不變，耗資減少，未來(lái)大股東有望持續(xù)增持B/H 股。3）股權(quán)關(guān)系順暢，資本運(yùn)作值得期待。通過(guò)15 年國(guó)資委減資和此次大股東參與定增，公司股權(quán)關(guān)系逐漸理順，為未來(lái)合理處理B/H 股、有效激勵(lì)核心管理團(tuán)隊(duì)等資本運(yùn)作打開(kāi)想象空間。
    定增項(xiàng)目解讀：40 萬(wàn)噸闊葉漿項(xiàng)目：噸漿節(jié)省約千元，每年增加約3 億元利潤(rùn)。壽光生產(chǎn)基地年紙品產(chǎn)能331 萬(wàn)噸，所需紙漿近200 萬(wàn)噸，壽光自有產(chǎn)能約90 萬(wàn)噸，每年外購(gòu)約100萬(wàn)噸（其中從湛江晨鳴購(gòu)買30 萬(wàn)噸）。目前闊葉漿外購(gòu)成本約3700-4000 元/噸，募投項(xiàng)目將從運(yùn)費(fèi)、能源消耗（自有電廠；液體漿無(wú)需做成漿板運(yùn)輸再化開(kāi)，直接管道進(jìn)入紙機(jī)）、漿紙聯(lián)動(dòng)化學(xué)副產(chǎn)品利用率高、省去中間商利潤(rùn)等方面節(jié)省成本，預(yù)計(jì)噸漿成本節(jié)省約千元。原材料主要使用北方楊木（從山東、河北、東北等地購(gòu)買，纖維質(zhì)量?jī)?yōu)于桉木），實(shí)際產(chǎn)量有望超40 萬(wàn)噸，考慮折舊等因素影響，初步測(cè)算每年增加凈利潤(rùn)約3 億元。同時(shí)將淘汰壽光16 萬(wàn)噸老舊化學(xué)漿生產(chǎn)線。此外，壽光基地15 年開(kāi)始關(guān)停白?？埦€（每年虧損4 億元），并將生產(chǎn)線搬往湛江利用當(dāng)?shù)厥Ｓ酀{產(chǎn)能生產(chǎn)60 萬(wàn)噸液態(tài)包裝紙（設(shè)備已基本安裝完成）。全部項(xiàng)目調(diào)整完成后，壽光基地漿產(chǎn)能基本自足，同時(shí)湛江剩余產(chǎn)能當(dāng)?shù)叵?，無(wú)需兩地漿板處理和運(yùn)輸至壽光（噸節(jié)省500 元以上），造紙資產(chǎn)精益化管理水平行業(yè)領(lǐng)先！
    金融板塊：投資性集團(tuán)框架搭建完善，設(shè)立山東晨鳴（青島）融資租賃有限公司持續(xù)擴(kuò)容，金融板塊盈利持續(xù)強(qiáng)勁！公司已形成由融資租賃公司、財(cái)務(wù)公司（目前為集團(tuán)內(nèi)部單位提供金融服務(wù)，未來(lái)有望在對(duì)外股權(quán)、有價(jià)證券投資等方面取得突破）、濟(jì)南晨鳴投資管理公司（有望在更多領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，15 年凈利17.38 萬(wàn)元）、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（3%股權(quán)）、珠海德辰新三板基金（33.33%）、產(chǎn)業(yè)投資基金（規(guī)模2-3 億元，認(rèn)繳2000 萬(wàn)元）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃積極扮演領(lǐng)頭羊角色：1）創(chuàng)新資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，拓寬融資渠道。晨鳴融資租賃擬開(kāi)展融資租賃應(yīng)收賬款現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，規(guī)模不超過(guò)30 億元，期限不超5 年，分優(yōu)先級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券并在交易所交易，將有利于盤活存量資產(chǎn)、加快資金周轉(zhuǎn)、拓寬融資渠道。2）設(shè)立青島晨鳴公司，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。晨鳴融資租賃（出資75%）與香港晨鳴（出資25%）設(shè)立山東晨鳴（青島）融資租賃有限公司，注冊(cè)資金50 億元，通過(guò)開(kāi)展保稅區(qū)融資租賃業(yè)務(wù)，將拓展融資租賃業(yè)務(wù)范圍，降低經(jīng)驗(yàn)融資成本。此前已嘗試通過(guò)香港晨鳴設(shè)立青島晨鳴融資租賃公司，注冊(cè)資本1000 萬(wàn)美元。此外，行業(yè)持續(xù)受益政策利好。15 年8 月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理提出加快發(fā)展融資租賃和金融租賃，有利于緩解融資難融資貴，拉動(dòng)企業(yè)設(shè)備投資，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。目前中國(guó)融資租賃市場(chǎng)滲透率約5%（VS歐美市場(chǎng)20%左右），預(yù)計(jì)2021 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到20 萬(wàn)億元。
    國(guó)企改革已落地，優(yōu)先股有望持續(xù)完成發(fā)行，控股股東增持H 股和B 股，市場(chǎng)化資本運(yùn)作持續(xù)加速。1）晨鳴控股減資，國(guó)企改革已落地。晨鳴控股注冊(cè)資本由16.85 億減資為12.39 億元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓壽光國(guó)資委旗下金鑫投資持有晨鳴控股26.5%股權(quán)，抵償債務(wù)4.95 億元。減資完成后晨鳴控股股權(quán)結(jié)構(gòu)中，壽光市國(guó)資委占比45.21%（全資公司金