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受益于交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資景氣度回升、一帶一路及PPP模式下國內(nèi)工程項(xiàng)目的加速落地，公司2016 年一季度新簽合同額1,792.33 億元，YOY+16.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.72 億元，YOY+12.09%，盈利能力進(jìn)一步提升。
    基建對(duì)沖疊加一帶一路，投資繼續(xù)加碼
    在經(jīng)濟(jì)向下、房地產(chǎn)增速下行背景下，基建投資成為穩(wěn)增長重要手段，我們預(yù)計(jì)2016年與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的狹義基建投資將達(dá)42,573 億元，YOY+6.9%；廣義基建投資將達(dá)151,156 億元，YOY+15% 。根據(jù)《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》，2016-2018 年擬重點(diǎn)推進(jìn)鐵路、公路、水路、機(jī)場(chǎng)、城市軌道交通項(xiàng)目303 項(xiàng)總投資4.7 萬億元；其中2016 年項(xiàng)目131 個(gè)，投資約2.1 萬億元。公司具有獨(dú)特的海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，一帶一路將繼續(xù)帶來海外業(yè)務(wù)增量。
    工程業(yè)務(wù)顯著回升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，盈利能力提升空間充足2015 年公司新簽工程承包合同額8,074.38 億元，占全部新簽訂單額的85%，YOY+17.48%， 比2014 年提升17.97 個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)新簽金額YOY+36.33%，板塊業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)大體持平，物流貿(mào)易仍處下滑。公司海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2015 年占比5%，收入利潤均創(chuàng)歷史新高。與中國中鐵相比，公司盈利能力充足，2015 年毛利率/凈利率分別高0.73/0.59 個(gè)百分點(diǎn)。
    首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)測(cè)公司2016-18 年EPS 1.04/1.14/1.24 元，歸母凈利潤C(jī)AGR 10.04%。綜合考慮公司成長性及行業(yè)估值，我們認(rèn)為可給予公司16 年10-12 倍PE，合理估值區(qū)間10.40-12.48 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。