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同時(shí)人福醫(yī)療集團(tuán)承諾，根據(jù)醫(yī)院發(fā)展需要協(xié)助醫(yī)養(yǎng)投資公司每年引進(jìn)全國知名醫(yī)學(xué)專家不少于2 名，每年引進(jìn)高精尖醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)療項(xiàng)目不少于1 項(xiàng)，5 年內(nèi)中心醫(yī)院人福院區(qū)省級(jí)重點(diǎn)學(xué)科數(shù)量1-2 個(gè)，實(shí)現(xiàn)省級(jí)重點(diǎn)學(xué)科的突破。
    點(diǎn)評(píng)：人福醫(yī)藥在2014 年提出在3-5 年內(nèi)布局20 家醫(yī)院，截止目前已經(jīng)完成15 家，2016 年內(nèi)有望沖擊30 家，超額完成布局任務(wù)。人福醫(yī)藥通過托管，控股、改制等方式布局鐘祥市人民醫(yī)院，老河口市人民醫(yī)院、黃石人福醫(yī)院、宜昌婦幼保健院，臨安市中醫(yī)院，荊州市第二人民醫(yī)院，咸寧市中心醫(yī)院等15家醫(yī)院。我們認(rèn)為目前公司在湖北省甚至省外已經(jīng)有了布局所需的多種模式的合作樣板，在社會(huì)化辦醫(yī)的浪潮下，只要資金能夠協(xié)同，人福醫(yī)藥具備快速擴(kuò)張的能力，有望在2016 年沖擊30 家的目標(biāo)。
    咸寧市中心醫(yī)院是一家質(zhì)地優(yōu)良的大型三級(jí)甲等醫(yī)院，同人福醫(yī)藥的合作將使得醫(yī)院獲得突破性發(fā)展：中心醫(yī)院創(chuàng)建于1966 年，是鄂南地區(qū)最大的一所集醫(yī)療、教學(xué)、科研、預(yù)防保健于一體的國家級(jí)綜合性三級(jí)甲等醫(yī)院，德國KTQ 認(rèn)證醫(yī)院、國際愛嬰醫(yī)院、衛(wèi)生部國際緊急救援網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院。目前在崗職工約1300 人，中高級(jí)職稱中碩士博士研究生191 人，開放床位1200 張。咸寧中心醫(yī)院雖然在鄂南具備領(lǐng)先優(yōu)勢，但是受限于激勵(lì)機(jī)制，難以引入重量級(jí)專家，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。人福醫(yī)藥承諾，每年引進(jìn)全國知名醫(yī)學(xué)專家不少于2 名，每年引進(jìn)高精尖醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)療項(xiàng)目不少于1 項(xiàng)，5 年內(nèi)中心醫(yī)院人福院區(qū)省級(jí)重點(diǎn)學(xué)科數(shù)量1-2 個(gè)。這些條件對(duì)于一個(gè)區(qū)域領(lǐng)先的三甲醫(yī)院靠原有體制條件難以實(shí)現(xiàn)的。我們認(rèn)為中心醫(yī)院同人福醫(yī)藥的合作是雙贏模式，能夠形成緊密的合作關(guān)系。
    人福醫(yī)藥此次同咸寧市中心醫(yī)院的合作，實(shí)現(xiàn)了布局模式上新的突破：人福醫(yī)藥在最初同鐘祥市人民醫(yī)院、老河口市人民醫(yī)院以及孝南區(qū)婦幼保健院的合作中，都是采用托管模式，并沒有實(shí)現(xiàn)股權(quán)層面的控制。之后在宜昌市婦幼保健醫(yī)院的布局中，創(chuàng)造性的采用同當(dāng)?shù)匦l(wèi)計(jì)委共同組建“醫(yī)院管理公司”，實(shí)現(xiàn)對(duì)于醫(yī)院長期持有，但是經(jīng)營屬性仍然為非營利性。同咸寧市中心醫(yī)院的合作，在獲得控股權(quán)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營屬性的改變，實(shí)現(xiàn)了營利性的突破。我們認(rèn)為這種模式為將來的醫(yī)院布局提供了一個(gè)很好的模板。
    投資建議：我們認(rèn)為人福醫(yī)藥在醫(yī)療服務(wù)上的擴(kuò)張速度和質(zhì)量是僅次于愛爾眼科的后起之秀。同公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作的盈利模式有供應(yīng)鏈管理、向醫(yī)院收取管理費(fèi)、以及改制為營利性醫(yī)院直接獲取分紅，難度依次加大。
    人福醫(yī)藥目前尚處于投入期。難度最低的供應(yīng)鏈管理也僅僅只是在最初合作的幾個(gè)醫(yī)院推開，處于支出和收入不匹配的階段。隨著人福醫(yī)藥的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)逐漸形成規(guī)?；瘍?yōu)勢，依托管理和品牌優(yōu)勢，我們初略估計(jì)5 年后布局50 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，平均收入規(guī)模為3 億元，加上供應(yīng)鏈管理的綜合凈利率為10%，少數(shù)股東權(quán)益33%，屆時(shí)醫(yī)療服務(wù)板塊能夠給公司帶來10 個(gè)億左右的凈利潤。考慮Epic Pharma 并表因素，我們預(yù)計(jì)2016-2018 年銷售收入為123.86 億元、156.99 億元、194.78 億元，2016-2018 年歸屬母公司股東凈利潤為10.32 億元、14.38 億元、17.22 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.81、1.12 和1.34 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016-2018預(yù)測市盈率分別為19 倍，14 倍和12 倍。我們維持買入評(píng)級(jí)，給予2016 年37X，目標(biāo)價(jià)30 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購整合不及預(yù)期，醫(yī)?？刭M(fèi)的負(fù)面影響超預(yù)期，醫(yī)療服務(wù)并購進(jìn)展緩慢。