>> 中泰證券-人福醫(yī)藥(600079)長期投入和短期利潤之間形成完美平衡,四季度醫(yī)藥...-160308
| 上傳日期： |
2016/3/9 |
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作者： |
孫建 |
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2015 年4 季度，實現(xiàn)收入31.22 億，同比增長55.47%；歸母凈利潤2.13 億，增長71.1%；扣除投資收益（主要為天風證券）后，由醫(yī)藥業(yè)務(wù)產(chǎn)生的歸母凈利潤1.81億，同比增長74.84%。
2015 主要控股和參股公司經(jīng)營狀況良好，以宜昌人福為代表的核心企業(yè)的收入和利潤出現(xiàn)明顯回升。國內(nèi)麻醉藥行業(yè)龍頭宜昌人福2015 年，收入20.78 億，同比增長15%，凈利潤5.20 億，同比增長6.66%，2014 年兩項增速為6.17%和3.08%，2015 年的增速恢復明顯，其中四季度實現(xiàn)了15%以上的凈利潤增長，在產(chǎn)品梯隊方面，二氫嗎啡酮等多個新品的推廣在逐步深入，磷丙泊酚鈉這樣的重量級新藥進入3期臨床，這些都為長期的發(fā)展提供了基礎(chǔ)；生育調(diào)節(jié)藥龍頭葛店人福2015 年取得較大好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)4.0億收入，同比增長21.3%，凈利潤1761 萬，成功扭虧；維藥龍頭新疆維藥積極拓展疆外市場，2015 年實現(xiàn)收入2.96 億，同比增長22.32%，凈利潤0.37 億，同比增長17.02%；血液制品企業(yè)中原瑞德15 年收入增長30.5%，凈利潤由于廠房改建和研發(fā)投入加大維持穩(wěn)定，未來隨著采漿量提升和產(chǎn)品豐富，能夠?qū)崿F(xiàn)長期的中高速增長。
醫(yī)藥背景、資金優(yōu)勢以及良好的融資能力幫助人福醫(yī)藥在醫(yī)療服務(wù)的跑馬圈地運動中占據(jù)先機。人福醫(yī)藥有深厚的醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)背景，靈活采用收購、 合作、新建、產(chǎn)業(yè)基金投資、戰(zhàn)略聯(lián)盟等合作方式，快速集聚醫(yī)療服務(wù)資源。人福醫(yī)藥經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，2015 年年報披露擁有24 億的貨幣資金，同時人福醫(yī)藥為天風證券的二股東，熟悉資本市場，在融資方面有天然的優(yōu)勢。目前公司已經(jīng)整體托管了鐘祥市人民醫(yī)院、老河口市第一醫(yī)院、宜昌市婦幼保健院、孝南區(qū)婦幼保健院、鐘祥市兒童醫(yī)院、臨安市中醫(yī)院、鐘祥市中醫(yī)院等近10 家醫(yī)療機構(gòu)，我們預計人福醫(yī)藥2016 年底能夠控股20 家左右醫(yī)療機構(gòu)，公司計劃在“十三五”期間布局 50 家以上醫(yī)院，首先在湖北區(qū)域形成三級醫(yī)療體系，在打造優(yōu)質(zhì)醫(yī)療能力的基礎(chǔ)上開展高端健康管理、月子中心、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、移動醫(yī)療等高利潤業(yè)務(wù)。
海外業(yè)務(wù)前期大量研發(fā)和設(shè)備投入將逐步兌現(xiàn)成果。美國普克 2015 年度實現(xiàn)美國市場銷售收入19,973.24 萬元，較上年同期增長 183.65%。我們預計皮膚科專利品種EpiCream 2015 年實現(xiàn)大約1400萬美元的收入，凈利潤大約500 萬美元。從2014 年開始，美國普克陸續(xù)向FDA 申請40 余個ANDA 批文，2015 年底，美國普克獲得鹽酸美金剛片F(xiàn)DA 批準，為公司獲得的第一個ANDA 批文。鹽酸美金剛片是一種治療中重度至重度阿爾茨海默型老年癡呆癥的藥品，2014 年鹽酸美金剛片在美國市場的總銷售額約為12億美元。根據(jù)研發(fā)周期，我們預計2016 年有5-7 個品種獲批，2017 年再有7-9 品種獲批。宜昌人福同時也在向FDA 申請10 余個ANDA 批文，每個ANDA 的審批費用在100-150 萬美元，因此產(chǎn)生了大量的研發(fā)費用。在研發(fā)投入的同時，公司也不斷加強設(shè)備和工藝投入，武漢普克軟膠囊生產(chǎn)基地以零缺陷通過美國FDA 核查認證，目前產(chǎn)能利用率達 100%；宜昌人福片劑及硬膠囊生產(chǎn)基地通過 UL-STR、 Beckloff、Tillomed 等公司的質(zhì)量審計和社會責任審計，并已正式投產(chǎn)。2015 年美國普克繼續(xù)減虧，我們預計虧損400萬美元，預計2016 年在覆蓋研發(fā)費用之后，依然能夠?qū)崿F(xiàn)首次盈利。
盈利預測：預計2016-2018 年銷售收入為120.86 億元、149.99 億元、187.78 億元；歸屬母公司股東凈利潤9.02 億元、11.78 億元 15.52 億元，對應(yīng)EPS 為0.70、0.92 和1.21 元。目前股價對應(yīng)2016-2018 預測市盈率分別為22 倍、17 倍和13 倍。
投資建議：我們之前判斷2015 年是人福醫(yī)藥在產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)市場兩個層面的雙重拐點；公司2015 年在醫(yī)療服務(wù)和海外制劑兩個方向上的持續(xù)性的突破驗證了人福醫(yī)藥的執(zhí)行力；同時公司在2015 年完成了大股東增持和第一期員工持股計劃（共計4.74 億元，成交均價為人民幣16.26 元/股），為企業(yè)的長期發(fā)展提供了動力。人福醫(yī)藥未來的戰(zhàn)略為聚焦醫(yī)療領(lǐng)域優(yōu)勢細分行業(yè)、醫(yī)療服務(wù)和海外制劑三大快業(yè)務(wù)，逐步剝離非醫(yī)藥業(yè)務(wù)和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中不具有核心競爭力的業(yè)務(wù)。2016 年我們預計以宜昌人福為代表的內(nèi)生醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)能夠現(xiàn)實20%左右的歸母凈利潤增長，加上外延收購和非核心業(yè)務(wù)剝離，能夠?qū)崿F(xiàn)2016-2018 年歸母凈利潤30%以上的增長。目前市場比較關(guān)注外延收購的可持續(xù)性和非核心業(yè)務(wù)剝離的非經(jīng)常性，對于兩個方面我們有區(qū)別于市場的解讀。
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