>> 國信證券-洪城水業(yè)（600461）區(qū)域公用大平臺成型，國企改革提速-160520
| 上傳日期： |
2016/5/20 |
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買入 |
作者： |
陳青青 |
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注入大股東燃氣/二次供水/新能源資產(chǎn)完成，公用大平臺成型，資產(chǎn)證券化提速①15 年8 月，公司以9.82 元/股發(fā)行股份購買南昌燃氣51%股權(quán)（3.7 億）、公用新能源100%股權(quán)（0.7 億）、二次供水公司100%股權(quán)（1.4 億）；并以10.52 元/股募資5.77 億，目前定增完成，區(qū)域公用事業(yè)平臺成型。②收購增厚業(yè)績：南昌燃氣16-18 年利潤承諾為7400/7900/8400 萬；二次供水公司16-18 年利潤承諾為1400/1450/1500 萬；公用新能源16-18 年利潤承諾為650/700/750 萬。③公司作為市政控股下屬唯一上市公司，承擔(dān)著集團融資及證券化功能，此次注入大股東資產(chǎn)，國有環(huán)保及公用事業(yè)資產(chǎn)證券化過程提速，行業(yè)發(fā)展邏輯再次得到驗證。
供水及燃氣業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健
供水：供水量增長，產(chǎn)能逐漸擴張，水價仍有提升空間。①預(yù)計公司供水量年增長率約保持在3-4%。②供水產(chǎn)能在牛行水廠二期及城北水廠等完工后將提升至179.5萬噸/日。③南昌水價1.58 元/噸，在其他省會中處于中下水平，未來仍有提升空間。
污水：預(yù)計污水處理量未來保持3-4%增長率，產(chǎn)能擴建后將提升至189.6 萬噸/日。
燃氣：南昌地區(qū)起步晚，但發(fā)展快且未來提升空間大。13 年天然氣占江西省能源比重2.3%，低于全國平均水平5.6%，居民氣化率不足50%，隨著地鐵新建及棚戶區(qū)改造，居民燃氣普及率將有所提升，貢獻未來主要業(yè)績增量。
未來有望拓展PPP 項目，提升業(yè)績彈性
截至16 年5 月，江西省推出3 批共162 個PPP 示范項目，總投資約2315 億元，其中環(huán)境類項目共23 個，總投資近500 億元。公司作為地方公用事業(yè)平臺，將在PPP 項目拓展中優(yōu)勢明顯，相關(guān)業(yè)績彈性較大。
國企改革積極推進，后續(xù)存在進一步資產(chǎn)注入及外延整合預(yù)期
公司是集團唯一上市公司，此次大股東資產(chǎn)注入，使得公司承擔(dān)集團資產(chǎn)證券化功能愈發(fā)明顯。目前大股東旗下?lián)碛衅叽蟀鍓K（房地產(chǎn)、市政開發(fā)、投資、燃氣、汽車、文化旅游及水務(wù)），外延打造區(qū)域公用大平臺一直為公司戰(zhàn)略，后續(xù)值得期待。
盈利預(yù)測與投資評級：估值便宜的地方公用事業(yè)平臺，給予“買入”評級我們預(yù)計公司16/17/18 年EPS 為0.68/0.78/0.86 元，PE 為18/16/14 倍，目前公司市值54 億，估值便宜，安全邊際較高；公司國企改革積極推進，存在進一步資產(chǎn)注入及外延預(yù)期；有望在PPP 拓展方面取得突破提升業(yè)績彈性；給予“買入”評級。
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