>> 國(guó)海證券-中國(guó)天楹（000035）技術(shù)品牌奠定優(yōu)勢(shì)，固廢產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善-160519
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2016/5/20 |
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作者： |
譚倩，楊雪 |
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并在外延方面值得期待。
一、 在手訂單豐富保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，根據(jù)公司2015 年報(bào)，公司遼源項(xiàng)目已于2016 年一季度并網(wǎng)發(fā)電，目前已投運(yùn)的垃圾處理規(guī)模為6800 噸/日，而公司在建與籌建的垃圾發(fā)電項(xiàng)目處理能力為8000 噸/日，將有效保障公司兩年增長(zhǎng)，假設(shè)在手項(xiàng)目于未來(lái)三年逐步投產(chǎn)，公司在垃圾處理規(guī)模復(fù)合增速有望達(dá)到30%左右水平。
二、 品牌技術(shù)優(yōu)勢(shì)見(jiàn)長(zhǎng)，有望獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目
師承海外技術(shù)提升品牌與運(yùn)營(yíng)效率。公司發(fā)展較早期階段已充分重視先進(jìn)技術(shù)運(yùn)用，2011 年，通過(guò)子公司南通天藍(lán)支付160 萬(wàn)歐元作為總體技術(shù)包費(fèi)用，引入WATERLEAU 爐排爐技術(shù)，用于海安、濱州、遼源項(xiàng)目。2015 年 9月，公司為開(kāi)發(fā)二代技術(shù)，進(jìn)一步花費(fèi)2227.54 萬(wàn)元買斷了比利時(shí) WATERLEAU 公司Energize 垃圾轉(zhuǎn)化能源技術(shù)，比利時(shí)WATERLEAU 爐排爐具有世界領(lǐng)先水平，在歐洲國(guó)家有大量運(yùn)用，是世界最先進(jìn)的焚燒技術(shù)之一，公司通過(guò)購(gòu)買技術(shù)，擁有了全世界范圍內(nèi)從設(shè)計(jì)、制造、裝配、安裝、測(cè)試、檢驗(yàn)、調(diào)試、運(yùn)行、維護(hù)及管理合同產(chǎn)品的專利和技術(shù)。公司通過(guò)海外技術(shù)并購(gòu)，有助于提升公司品牌知名度，并提升運(yùn)營(yíng)效率。
在手項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)不參與紅海競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)秀品牌追逐優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。公司目前在手垃圾發(fā)電項(xiàng)目垃圾處理費(fèi)基本均集中于50 元/噸以上，公司選擇項(xiàng)目較為謹(jǐn)慎，而未參與部分三四線城市項(xiàng)目的惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)之中，我們認(rèn)為主要是基于公司具備海外品牌技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)中具備優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也對(duì)項(xiàng)目把控較嚴(yán)。目前，國(guó)內(nèi)一二線城市由于人口流入、人均消費(fèi)提升導(dǎo)致生活垃圾產(chǎn)生量增長(zhǎng)，生活垃圾填埋比率提升的大背景下，公司具備國(guó)外技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有利于在這些價(jià)格敏感性相對(duì)弱、處理管控品質(zhì)要求高的項(xiàng)目中獲得青睞。在技術(shù)購(gòu)買完成后，公司有望加速進(jìn)一步獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,我們預(yù)計(jì)，公司有望保持每年獲取2-3 個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目，中期內(nèi)維持30%以上凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
三、 布局“一帶一路”走出去，海外項(xiàng)目具看點(diǎn)
在垃圾發(fā)電以及相關(guān)設(shè)備制造領(lǐng)域，公司除國(guó)內(nèi)項(xiàng)目外，考慮到東南亞地區(qū)垃圾處理能力嚴(yán)重不足，在“一帶一路”帶來(lái)的機(jī)遇下，公司2015 年成立海外事業(yè)部，在東南亞、南亞、西亞開(kāi)展業(yè)務(wù)。另外，在海外項(xiàng)目承接方面，2015 年6 月，中國(guó)天楹全資項(xiàng)目子公司南通天藍(lán)，與上海和山機(jī)電成套有限公司簽訂《泰國(guó) VKE 垃圾焚燒發(fā)電工程項(xiàng)目設(shè)備交鑰匙工程總承包合同》，供貨設(shè)備為一套 9.9MW 爐排爐式垃圾焚燒凝汽式汽輪發(fā)電機(jī)組以及所有必要的設(shè)備和部分材料構(gòu)成，總價(jià)為9430 萬(wàn)元，我們認(rèn)為，公司已在海外方面進(jìn)行較充分布局，未來(lái)有望進(jìn)一步獲取海外項(xiàng)目。我們認(rèn)為，東南亞一帶一路國(guó)家能源缺乏，而在能源缺乏國(guó)家，相關(guān)能源價(jià)格通常較高，具備較高利潤(rùn)空間。公司有望通過(guò)布局一帶一路，進(jìn)行設(shè)備銷售、拓展優(yōu)質(zhì)PPP 項(xiàng)目可能。
四、 依托現(xiàn)有業(yè)務(wù)，完善固廢產(chǎn)業(yè)鏈
根據(jù)公司年報(bào)，公司2015年成立了填埋氣事業(yè)部、分類收運(yùn)事業(yè)部、水處理事業(yè)部。填埋氣事業(yè)部已簽訂了5個(gè)項(xiàng)目；分類收運(yùn)事業(yè)部已在蘇州、南通等地區(qū)推進(jìn)業(yè)務(wù)；水處理事業(yè)部也已簽訂了2個(gè)項(xiàng)目。公司圍繞固廢處理上下游，完善布局產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)公司年報(bào)，公司未來(lái)戰(zhàn)略包括圍繞垃圾處理無(wú)害化、減量化、資源化原則，從垃圾末端處置向上游的分類、收運(yùn)、中轉(zhuǎn)和綜合環(huán)衛(wèi)方向拓展，進(jìn)行城市固體廢棄物扁平化整合，如建筑垃圾處理、餐廚垃圾處理、危險(xiǎn)廢棄物處理等。我們認(rèn)為公司目前有較多垃圾焚燒發(fā)電在手項(xiàng)目，并分布于全國(guó)多個(gè)地區(qū)，為公司開(kāi)展上下游固廢處理一體化提供天然優(yōu)勢(shì)，公司有望借助在當(dāng)?shù)刭Y源，逐步開(kāi)展諸如餐廚、分類收運(yùn)等業(yè)務(wù)，圍繞當(dāng)?shù)仨?xiàng)目進(jìn)行上下游延伸，整合固廢一體化處理產(chǎn)業(yè)鏈。
五、嘗試海外并購(gòu)走出去，未來(lái)仍值得期待
公司曾擬參與德國(guó)可再生能源企業(yè)EEW并購(gòu)，但由于與對(duì)手競(jìng)標(biāo)價(jià)格差距，最終標(biāo)的以14.38億歐元被北控集團(tuán)并購(gòu)，但我們認(rèn)為，公司曾參與海外大額并購(gòu)一方面彰顯了公司完善固廢產(chǎn)業(yè)鏈決心，另一方面公司也累積海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與完善了人員儲(chǔ)備。公司3月25日公告，已于3 月15 日參與了一家海外從事城市廢棄物處理的全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)的環(huán)保企業(yè)股權(quán)收購(gòu)競(jìng)標(biāo)，并提交了非約束性報(bào)價(jià)，公司在3月24日，收到了關(guān)于公司入圍收購(gòu)競(jìng)標(biāo)下一輪競(jìng)標(biāo)流程的相關(guān)郵件。另外，公司年報(bào)提出，公司將高度關(guān)注國(guó)內(nèi)外垃圾處理行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，繼續(xù)將國(guó)內(nèi)外并購(gòu)作為發(fā)展的主旋律，我們認(rèn)為，公司未來(lái)外延擴(kuò)張與海外并購(gòu)仍值得期待。
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