>> 國海證券-潤邦股份(002483)高端裝備業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)，環(huán)保成型助力反轉(zhuǎn)-160520
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2016/5/23 |
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作者： |
譚倩，楊雪 |
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現(xiàn)階段公司資金狀況較好、股權(quán)集中度較高，未來外延并購值得期待。
一、 小市值具三重安全邊際
公司當(dāng)前市值僅約44 億，資金狀況較好。另外，公司股價(jià)具備多重安全邊際，相關(guān)價(jià)格可以提供參考。截至2016年5 月19 日公司股價(jià)約為9.72 元/股，與非公開發(fā)行、員工持股計(jì)劃交易價(jià)格等接近或出現(xiàn)倒掛。首先，2015年8 月公司非公開發(fā)行股份鎖定三年，大股東認(rèn)購金額高達(dá)3.23 億元，發(fā)行價(jià)格為10.72 元/股，出現(xiàn)倒掛。另外，公司第一期員工持股計(jì)劃大股東兜底，2016 年3 月購買公司股票約62 萬股，成交均價(jià)約9.70 元/股，與當(dāng)前股價(jià)接近。公司目前擬非公開發(fā)行收購正潔環(huán)境，同時(shí)募集配套資金1.5 億元，底價(jià)10.42 元/股，也已出現(xiàn)倒掛。我們認(rèn)為，公司股價(jià)具三重安全邊際，相關(guān)價(jià)格可提供參考。
二、 未來海工虧損可控，業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)
海工業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)包括起重裝備、船舶配套裝備、海洋工程裝備、立體停車設(shè)備。其中2015年，受油價(jià)下跌影響，公司與油氣相關(guān)的海工業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，其對(duì)應(yīng)子公司潤邦海洋虧損5.22 億元，導(dǎo)致公司整體虧損4.6 億元。根據(jù)公司公告，公司已就應(yīng)收賬款、存貨等計(jì)提減值準(zhǔn)備1.64 億元，同時(shí)公司將逐漸收縮與油氣相關(guān)的海工業(yè)務(wù)，未來負(fù)面影響將下降。我們認(rèn)為公司海工業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)多措施穩(wěn)增長。除海工外，公司其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括起重裝備、船舶配套裝備、立體停車設(shè)備等。起重裝備方面，公司與芬蘭卡哥特科公司成立合資公司潤邦卡哥特科，進(jìn)行深度的全產(chǎn)業(yè)鏈合作，卡哥特科陸續(xù)將更多產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至合資公司，產(chǎn)品的盈利水平將有望提升，另外，公司在新加坡和香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，布局“一帶一路”，開辟海外市場，2016 年1 月公告參股海盛重工（持股34.99%），進(jìn)一步布局公司散料裝備業(yè)務(wù)，培育新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。立體停車設(shè)備方面，隨著城市汽車保有量的持續(xù)上升和城市停車難問題的日趨嚴(yán)重，公司的自有品牌“普騰”具備較大空間。公司多重措施發(fā)力，有助于公司業(yè)績重回正軌。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇拐點(diǎn)有望支撐市值。公司2016 年一季度營收和凈利潤分別增長44.79%、47.78%，我們認(rèn)為，隨著公司主營復(fù)蘇，再加上多重措施發(fā)力，除海工外其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤有望重回1 億元左右水平，隨著公司計(jì)提海工減值并對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行收縮，公司有望出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)。主營拐點(diǎn)有望出現(xiàn)、現(xiàn)有的資金狀況也有利于支撐公司44 億市值。
三、 轉(zhuǎn)型環(huán)保打造第二主業(yè)
已參股兩家環(huán)保公司。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力，公司制定“高端裝備制造+環(huán)保”的雙主業(yè)戰(zhàn)略，公司已經(jīng)參股江蘇藍(lán)興化工環(huán)保（持股13.50%）和北京建工金源(持股3.17%)，正式涉足工業(yè)污水處理領(lǐng)域。
擬收購正潔環(huán)境，有望增厚業(yè)績。除參股環(huán)保類公司外，2016 年2 月29 日，公司披露《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案》，擬以2.74 億元收購正潔環(huán)境71.67%的股份。正潔環(huán)境主營工業(yè)污水處理，處理食品、電鍍、畜禽養(yǎng)殖等工業(yè)污水以及農(nóng)村生活污水等。根據(jù)公司非公開發(fā)行公告，正潔環(huán)境2016 預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)收入為1.16 億，毛利為5016.01 萬元，并已做出2016、2017 和2018 年的凈利潤不低于2,700、3,600 和4,700萬元的業(yè)績承諾，有望保障未來盈利能力。
正潔環(huán)境未來有望從工業(yè)污水延伸至人居環(huán)境，市政項(xiàng)目做大收入利潤規(guī)模。另外，我們認(rèn)為正潔環(huán)境從事工業(yè)污水處理業(yè)務(wù)，具備較高技術(shù)壁壘，但由于相應(yīng)市場規(guī)模整體較小，使得收入、利潤規(guī)模受到一定限制。為擴(kuò)大收入利潤規(guī)模，正潔環(huán)境與浙江清華長三角研究院全資孫公司浙江華瀚科技，合資創(chuàng)立潔瀚環(huán)境（持股51%），致力于打造成人居環(huán)境全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)化平臺(tái)型公司，未來有望進(jìn)入市政領(lǐng)域，借助在浙江省資源優(yōu)勢，拓展人居環(huán)境方面，包括環(huán)境修復(fù)、農(nóng)村生活污水治理、固廢處理等領(lǐng)域。
四、 環(huán)保外延值得期待
我們認(rèn)為，公司環(huán)保外延發(fā)展與并購仍值得期待。首先從資金與并購手段而言，公司資金狀況較好，大股東當(dāng)前持股比例約為41.17%，屬于較高水平，無論從現(xiàn)金并購，或是進(jìn)一步發(fā)行股份購買資產(chǎn)而言都具備空間。另外，從公司戰(zhàn)略而言，公司已在年報(bào)、非公開發(fā)行方案等披露未來戰(zhàn)略中將考慮多種方式發(fā)展土壤修復(fù)、VOCs 治理、危廢固廢、污泥治理等環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務(wù)，公司未來環(huán)保外延值得期待。另外，對(duì)于正潔環(huán)境剩余28.33%的股權(quán)，公司承諾正潔環(huán)境已足額實(shí)現(xiàn)三年累
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